交易所一直走在推陳出新的前列。自2019年以來，IEO、交割合約、永續(xù)合約、杠桿、期權(quán)、ETF、存幣理財?shù)刃庐a(chǎn)品和新玩法層出不窮，既為市場注入了活力，也為區(qū)塊鏈行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供了重要動力。

相比不少產(chǎn)品作為運營手段不具有可持續(xù)性，加密貨幣金融衍生品則是交易賽場的長效“兵器”。交易量日益攀升，逐漸侵蝕現(xiàn)貨市場的交易份額，見證了加密貨幣交易市場推陳出新，逐漸走向成熟。

PAData對市場上期貨交易量最大的5家交易所和率先創(chuàng)新推出杠桿ETF的2家交易所的產(chǎn)品交易情況進行了分析，觀察目前衍生品交易的真實表現(xiàn)，并一窺加密貨幣交易市場的產(chǎn)品更迭邏輯。

1. 加密世界中的傳統(tǒng)金融影子

由于加密貨幣市場是后生于傳統(tǒng)金融市場的新事物，監(jiān)管部門在制定監(jiān)管規(guī)則的時候會參考很多傳統(tǒng)金融行業(yè)對于金融資產(chǎn)和金融風(fēng)險的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，“比如現(xiàn)在數(shù)字貨幣行業(yè)的牌照大多都是在傳統(tǒng)的牌照框架內(nèi)做一些突破，然后形成了適用于數(shù)字貨幣行業(yè)的特定監(jiān)管牌照?！蹦澄粋鹘y(tǒng)金融背景的加密領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者向PANews表示，從這一角度看，監(jiān)管政策將從頂層設(shè)計上驅(qū)使加密市場向傳統(tǒng)金融靠攏。

不止監(jiān)管政策類似，而且近年來，加密貨幣市場參與者的角色配置也越來越顯現(xiàn)出傳統(tǒng)金融的影子。除了目前把持絕大多數(shù)交易市場份額的交易所以外，專業(yè)的券商、托管機構(gòu)、借貸平臺、暗池等專業(yè)角色也已經(jīng)“登場”。

不過，產(chǎn)品設(shè)計才是加密貨幣市場借鑒傳統(tǒng)金融最多的地方。加密貨幣交易所從傳統(tǒng)金融領(lǐng)域“抄”來了打新、期貨、ETF、期權(quán)等多種玩法。以ETF為例，MXC抹茶借鑒傳統(tǒng)金融中的ETF產(chǎn)品推出了加密貨幣杠桿ETF。這是一種在給定標的資產(chǎn)的前提下，實現(xiàn)追蹤目標每日資產(chǎn)收益率的一定倍數(shù)的交易型產(chǎn)品，比如資產(chǎn)價格上漲1%，對應(yīng)的3倍杠桿ETF產(chǎn)品的凈值會上漲或下跌3%。投資杠桿ETF的本質(zhì)類似加杠桿購買期貨基金。目前，MXC抹茶已經(jīng)推出了包括BTC、ETH、BSV、BNB等主流資產(chǎn)的3倍看多或看空杠桿ETF。

除此之外，IEO、ILO、永續(xù)合約等衍生品也都是從傳統(tǒng)金融產(chǎn)品改良而來。這些改良的衍生品是否適合幣圈的“水土”呢？實際交易情如何？

2. 交易所“各有所長”的差異化競爭格局

目前，加密貨幣市場中的衍生品以期貨為主，主要包括交割合約和永續(xù)合約，及少量的期權(quán)合約。除此之外，ETF（杠桿為1倍）和杠桿ETF作為衍生品的后起之秀，也已經(jīng)占據(jù)了一定的市場份額。PAData根據(jù)CoinGekco的排名，選取了10家衍生品交易量較高的交易所觀察其衍生品的實際交易情況。

根據(jù)統(tǒng)計，10家交易所中有8家都推出了永續(xù)合約，其中，衍生品交易所FTX推出的永續(xù)合約最多，一共有30個，其次是Gate.io和Binance，分別推出了23個和18個。推出交割合約的交易所有7家，其中，OKEx一共推出了135個交割合約，是推出交割合約第二多的FTX的2倍多，后者推出了60個交割合約。另外，Kraken和Huobi DM也推出了較多的交割合約。

杠桿ETF作為新興產(chǎn)品，目前只有兩家交易所涉及，但從產(chǎn)品數(shù)量上來看，杠桿ETF已經(jīng)超過了永續(xù)合約。其中，F(xiàn)TX推出了111個杠桿ETF交易對，MXC抹茶從去年12月份以來推出了30個杠桿ETF。MXC抹茶素以“上幣快”著稱，可以預(yù)計，未來MXC抹茶將很快推出更多杠桿ETF產(chǎn)品。

從各家交易所的衍生品產(chǎn)品分布上可以看到，目前僅在衍生品市場上，交易所就已經(jīng)形成了差異化的競爭格局。比如OKEX“稱霸”交割合約，Huobi專攻交割合約，Binance專攻永續(xù)合約，MXC抹茶則在杠桿ETF上發(fā)力。

3. 期貨日交易量突破200億

根據(jù)2月12月CoinGekco的截面靜態(tài)數(shù)據(jù)，OKEx、Huobi、BitMEX、Binance、Deribit是24小時未平倉頭寸累計總額最高的5家交易所。其中，未平倉頭寸累計總額最高的OKEx達到了18.46億美元，Huobi DM和BitMEX也都超過了10億美元關(guān)口，這三家交易所在期貨市場中占據(jù)主要份額。Binance和衍生品交易所Deribit的日未平倉頭寸累計總額大約為4億美元左右，遠遠低于第一梯隊。

期貨合約未平倉頭寸的累計總額是期貨市場活躍程度和流動性的標志，另一個標志則是日交易量。根據(jù)統(tǒng)計，25家交易所24小時名義交易總額突破了275.33億美元。其中OKEx、Huobi、BitMEX、Binance、Deribit上24小時名義交易總額（美元）占整體的73%，“二八效應(yīng)”顯著。

24小時未平倉頭寸累計總額和名義交易總額的統(tǒng)計包含杠桿，但即使按照平均10倍的高杠桿水平彌合統(tǒng)計，部分交易所的期貨交易量也已經(jīng)相當(dāng)于現(xiàn)貨市場了。衍生品交易的火爆可見一斑。

4. 杠桿ETF最高收益近2000%

雖然期貨交易火爆，但是對投資者而言，期貨并不十分友好。投資者需要掌握一定的實操技術(shù)，而且一旦爆倉，損失也會相當(dāng)慘烈。比如2月13日晚間，BTC從10200美元左右下探至10100美元左右位置時，根據(jù)合約帝的統(tǒng)計，24小時共有1.34萬名幣民爆倉，1小時爆倉總額就達到了8231萬美元。期貨成了“割韭菜”的利器。

加密貨幣投資的高操作門檻和高風(fēng)險一直是阻礙加密貨幣“出圈”的重要因素，為了尋找新的增量，交易所從去年開始一直在探索低操作門檻、低風(fēng)險、高收益的“二低一高”產(chǎn)品，這是加密貨幣衍生品發(fā)展的內(nèi)在邏輯和動力。比如，MXC抹茶推出的杠桿ETF就符合這一趨勢。投資者可以像購買普通現(xiàn)貨一樣在MXC抹茶上購買杠桿ETF，無需繳納保證金，也不必承擔(dān)強平風(fēng)險，還可以獲得復(fù)利收益。MXC抹茶還將手續(xù)費收入100%納入每月回購銷毀MX的計劃中，形成交易所內(nèi)部產(chǎn)品體系的正向投資反饋。

目前市場上推出杠桿ETF產(chǎn)品的交易所只有FTX和MXC抹茶兩家交易所，根據(jù)CoinGekco的統(tǒng)計，兩家交易所的24小時預(yù)估交易總額（美元）都接近400萬美元，MXC抹茶上架的30個杠桿ETF產(chǎn)品的單日預(yù)估交易總額約為378.43萬美元，F(xiàn)TX上架的111個杠桿ETF產(chǎn)品的單日預(yù)估交易總額約為393.46萬美元。

MXC抹茶上杠桿ETF交易量最高的10個交易對平均日交易量約為32.05萬美元，其中日交易量最高的是3倍看多BSV的杠桿ETF，達到了52.93萬美元。FTX上杠桿ETF交易量最高的10個交易對平均日交易量約為17.39萬美元，其中日交易量最高的是3倍看多BTC的杠桿ETF，達到了32.65萬美元。剔除產(chǎn)品數(shù)量的影響，MXC抹茶上單個杠桿ETF產(chǎn)品的單日預(yù)估交易量更高。

可以發(fā)現(xiàn)，3倍做多的杠桿ETF交易量遠高于3倍做空的杠桿ETF，MXC抹茶上交易量最多的10個交易對全部為3倍做多的交易對，F(xiàn)TX上交易量最多的10個交易對中9個都是3倍做多的交易對，可見目前的市場情緒以看多為主。

另外，MXC抹茶上交易量最多的十個交易對以減產(chǎn)幣和平臺幣為主，與目前的主流資金流向較為一致。這體現(xiàn)了杠桿ETF的最佳適用場景，即在單邊行情或趨勢行情中，杠桿ETF的表現(xiàn)和優(yōu)勢會非常明顯，投資者往往能獲得高于杠桿倍數(shù)的收益。

根據(jù)統(tǒng)計，MXC抹茶上交易量最高的十個杠桿ETF交易對的最高平均收益[1]為611.14%,最低平均收益為-25.8%，當(dāng)前平均收益為428.96%。其中3倍看多BSV的交易對USV3L/USDT的最高收益達到了1998.60%。

但是FTX的杠桿ETF收益則要低很多，十個交易量最高的交易對最高平均收益為141.94%,最低平均收益為-90.07%，當(dāng)前平均收益為-2.98%。其中，最高收益最高的3倍看空BSV的交易對BSVBEAR/USD的收益約為591.38%。

兩家交易所的杠桿ETF產(chǎn)品收益差異巨大，除了幣種差異以外，影響收益差異的因素還有交易所的風(fēng)控體系和團隊配置。根據(jù)MXC抹茶公開披露的資料顯示，MXC抹茶的杠桿ETF由平臺或平臺認可的基金管理人進行管理，平臺實時公布基金凈值，以保持高度透明性，以此控制風(fēng)險。

5. 杠桿ETF可追蹤的標的具有很大想象空間

根據(jù)統(tǒng)計，兩家交易所上所有杠桿ETF交易對的單日預(yù)估交易量平均約為現(xiàn)貨[2]單日交易量的21%，MXC抹茶約為22.44%，F(xiàn)TX[3]約為19.96%。雖然杠桿ETF面世時間不長，但其市場份額已不可小覷。

目前，杠桿ETF追蹤的資產(chǎn)標的仍是單一的加密貨幣。但在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中，ETF追蹤的資產(chǎn)標的已經(jīng)包括股票指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、商品指數(shù)、貨幣、大宗商品等。未來加密貨幣市場上杠桿ETF的創(chuàng)新僅在資產(chǎn)標的層面就可包括指數(shù)及貨幣組合。

當(dāng)前，交易所之間的競爭已經(jīng)十分激烈，在這種情況下，各家交易所不僅要比拼產(chǎn)品、服務(wù)、營銷，還要比拼速度，尤其是產(chǎn)品創(chuàng)新和迭代速度，比如MXC抹茶相較于FTX更快上線了當(dāng)前的更熱門的投資標的，減產(chǎn)幣和平臺幣。另外，就目前的競爭格局而言，先到先得可能成為市場常態(tài)，比如OKEx在期貨領(lǐng)域的優(yōu)勢，以及MXC抹茶在杠桿ETF領(lǐng)域的優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)說明：

[1] 這里的最高收益參考日線級別上線開盤價到最高價的瞬時收益，最低收益參考日線級別上線開盤價最低價的瞬時收益，當(dāng)前收益參考日線級別上線開盤價至2月12日收盤價的的瞬時收益。收益統(tǒng)計僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

[2] 雖然FTX為衍生品交易所，但是根據(jù)CoinGekco的統(tǒng)計，ETF、杠桿ETF及其他交易對（非期貨合約）均記為現(xiàn)貨，因此這里的“現(xiàn)貨”統(tǒng)計口徑為CoinGekco中非期貨的交易對。

[3] 這里對FTX杠桿ETF的統(tǒng)計剔除1倍杠桿交易對。
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