在本文中，我們主要討論標準通證協(xié)議（Standard Tokenization Protocol），這是一個由STP通證驅(qū)動的數(shù)字資產(chǎn)發(fā)布平臺，一個全新的智能合約協(xié)議框架，用于所有類型的通證發(fā)行。標準通證協(xié)議通過在以太坊上發(fā)布獲許可的 ERC-20 通證（STP），確保每個 STP 通證遵守合規(guī)性驗證的限制要求，達成在通證級別的合規(guī)性考量。在標準通證化協(xié)議框架下，在遵守全球合規(guī)要求的條件下，支持對任何類型的資產(chǎn)的通證化。

通證化資產(chǎn)

在使用實用型通證（Utility Token）相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)品或服務(wù)，需要使用實用型通證。比如：不持有比特幣，就無法參與比特幣區(qū)塊鏈交互。這與擁有股份完全不同，股票投資者可以在不與基礎(chǔ)產(chǎn)品交互的情況下持股，反之亦然（例如，訪問 Facebook 的網(wǎng)站并不需要持有 Facebook 股票）。另一方面，證券型通證（Security Token）只是合法權(quán)利或資產(chǎn)所有權(quán)的數(shù)字表示，標準投資者保護法律法規(guī)是適用的。然而，在討論證券型通證時，許多人引用威廉·欣曼（William Hinman）在美國證券交易委員會的評論4（美國證券交易委員會 U.S.SEC，2018 年）［1］，他區(qū)分了“實用型通證”（去中心化程度高且因此合法）和“證券型通證”（其余的其余通證）。這其中包含的意思即美國證券交易委員會認為比特幣和以太坊是唯一真正的實用型通證，而其他通證都不是。然而，在這些干擾信息中，人們沒有關(guān)注的是，“證券型通證”一詞的使用，僅指未經(jīng)注冊的證券發(fā)行，這種發(fā)行本質(zhì)上就是非法的。太多的項目和投資者仍將“實用型通證”等同于“合法”，將“證券型通證”等同于“非法”。為了避免這種混淆，標準通證協(xié)議將表述為受監(jiān)管的通證發(fā)行，即傳統(tǒng)資產(chǎn)（股權(quán)、房地產(chǎn)等）的通證，來體現(xiàn)此前沒有的功能。這些功能包括智能合約可編程性（減少發(fā)行人的第三方數(shù)量，從而降低投資者的成本）和自動合規(guī)性（增加投資者保證，同時降低發(fā)行人的成本）。鑒于以上，人們可以將受監(jiān)管的 STP 通證發(fā)行簡單地視為合規(guī)的通證資產(chǎn)發(fā)行。

對傳統(tǒng)資產(chǎn)的通證化可以提供前所未有的好處，概述如下。

1. 可編程性

可編程貨幣是資產(chǎn)通證化的另一個好處，這也是成為區(qū)塊鏈資產(chǎn)的核心，這是傳統(tǒng)的金融替代方案完全沒有的。當且僅當滿足某些條件時，通證資產(chǎn)可以把價值從一個人或?qū)嶓w轉(zhuǎn)移到另一個人或?qū)嶓w，這在創(chuàng)造價值和顯著降低運營成本方面有巨大潛力。以股份的通證化份額為例，如果其季度凈收入為正，則將其凈收入的一定百分比作為季度股息分配給其通證持有者。將此股息的特征預(yù)編程到該實體的 STP 通證中，可以顯著減少發(fā)布季度股息的密集人力流程。再舉一個稍微復(fù)雜的例子，基于預(yù)定義參數(shù)，在股票和債券工具之間進行轉(zhuǎn)換的通證是一個復(fù)雜的過程，但若將編程運用其中將大大減少實施中的復(fù)雜性。由于 STP 標準通證化具有合規(guī)性，因此可以實現(xiàn)可編程功能，例如自動鏈上融資，投資者將資金發(fā)送到 STP-標準智能合約，該合約驗證是否符合通證項目的參數(shù)，并向達到要求的投資者發(fā)放新通證，并向不投資的投資者退還資金。公鏈的透明度使得任何人都可以保證協(xié)議正常運行。

2. 所有權(quán)分解

有歷史價值的資產(chǎn)（如藝術(shù)品、郵票、葡萄酒、古董車等）的部分所有權(quán)將會成為普通投資者的新資產(chǎn)類別，而且可投資的金額也會變小。例如，藝術(shù)品購買通常通過私人拍賣進行，而非公共市場，所以只存在單一所有權(quán)（每個資產(chǎn)一個所有者）而非部分所有權(quán)（同一資產(chǎn)有許多共同所有者）。對于像《蒙娜麗莎的微笑》這樣的藝術(shù)大作，拍賣市場的單一所有權(quán)代表一個價值 8 億美元的“蒙娜麗莎股份”（William George＆Co.，2018）［1］，而基于市場的部分所有權(quán)可以代表 1000 萬“蒙娜麗莎“的股票，每股價值為 80 美元。5鑒于全球會有更多的人花得起 80 美元去購買這件著名藝術(shù)品，因此市場上買賣雙方的流動性更強，這會使得交易變得更快，更便宜。相比之下，現(xiàn)在人們必須尋找一個愿意并且有財力斥資 8 億美元購買這幅畫的單一購買者，這種方法成本高、速度慢、流動性極差。

所有權(quán)分解解決的另一個問題是孤兒區(qū)效應(yīng)（Orphan Zone）。也就是說，有些資產(chǎn)無法吸引個人投資者，因為其價值過大，但同時對于機構(gòu)投資者來說，它們的價值又太小，也無法吸引投資。這些孤兒區(qū)資產(chǎn)通常會建議以折扣價格出售，以吸引小投資者，或者需要等待（通常是幾年）的時間，等到其價值增長到足以吸引機構(gòu)投資者的時候再出售。相比之下，所有權(quán)分解使 100 美元的投資者有機會和 1 億美元的投資者在股權(quán)結(jié)構(gòu)表（Cap Table）上同臺對話，這樣資產(chǎn)更難落入孤兒區(qū)。

3. 增加流動性

流動性是運作良好的市場最重要的特征之一。簡而言之，流動性體現(xiàn)了潛在買家購買資產(chǎn)的意愿，以及潛在賣家出售資產(chǎn)的意愿。在流動性高的市場上，交易者在謹慎的前提下，能夠以最小的交易成本迅速進行大規(guī)模交易，而非流動性市場則難以通過有效的方式建立敞口或退出頭寸。

買賣雙方都在尋求流動性，買家尋找賣家，賣家尋找買家。當買方發(fā)現(xiàn)賣方以雙方可接受的條款進行交易時，買方找到了流動性。同樣，當賣方發(fā)現(xiàn)買方將以雙方可接受的條款進行交易時，賣方找到了流動性。這種供應(yīng)（賣方）和需求（買方）之間的相互作用，被稱為“價格發(fā)現(xiàn)”，最終確定了資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格。

如第1 節(jié)中《蒙娜麗莎的微笑》的例子所述，部分所有權(quán)意味著買方和賣方可以更好的促進流動性，從而以無摩擦的方式進行交易。需要明確的是，通證化過程本身不會加強流動性，潛在買方和賣方的增加才是流動性的來源，而買賣雙方數(shù)量的增加可以通過加強流動性的通證部分所有權(quán)特征來實現(xiàn)。由于非流動資產(chǎn)的投資者承擔(dān)了在他們想要出售時沒有找到買家的風(fēng)險，他們必須獲得折扣價格以作為激勵，這稱為“流動性折扣”。這種折扣適用于所有非流動性資產(chǎn)，但有時會達到資產(chǎn)實際價格的 20-30％之多。通證化可以優(yōu)化先前非流動資產(chǎn)類別的市場，被流動性折扣所鎖定的價值部分得以釋放。

4. 點對點轉(zhuǎn)讓

區(qū)塊鏈精神的核心是資產(chǎn)所有權(quán)的非中介轉(zhuǎn)讓原則。 STP 標準將此作為核心原則，支持直接的點對點通證傳輸，無需第三方參與。鏈上的合規(guī)驗證者（Compliance Validator）確認這些轉(zhuǎn)讓是根據(jù)發(fā)行人和/或監(jiān)管機構(gòu)的預(yù)編程規(guī)則執(zhí)行。通過這種方式，STP 標準可確保各方能夠直接相互交易，同時確保在通證級別具備合規(guī)性。此功能在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域是顛覆性的的，而這也是 STP 標準的核心功能。

5. 自動合規(guī)性

現(xiàn)今的傳統(tǒng)證券合規(guī)過程需要大量人力參與，并且僅在發(fā)行管轄區(qū)內(nèi)通過法律指導(dǎo)確認了解客戶 /反洗錢 /認證狀態(tài)，對于防止不合規(guī)交易幾乎沒有作用，這往往導(dǎo)致之后幾年產(chǎn)生昂貴的仲裁費用。但是，通證化可以提供透明度，實現(xiàn)全新的功能，例如實時股權(quán)結(jié)構(gòu)表，以幫助使發(fā)行人、審計人員和合規(guī)團隊。通證資產(chǎn)合規(guī)性始終認可法律合規(guī)性，為協(xié)議中包含的所有司法管轄區(qū)提供明確的法律指導(dǎo)，并利用通證代碼先行拒絕不合規(guī)交易。這實現(xiàn)了從被動合規(guī)到主動合規(guī)的根本轉(zhuǎn)變，在受監(jiān)管的 STP 通證發(fā)行出現(xiàn)之前，這都是前所未有的。

6. 新金融產(chǎn)品可能性

通證資產(chǎn)還促進了全新的金融產(chǎn)品的出現(xiàn)。例如，使用 STP 標準，將昂貴的葡萄酒收藏通證化，所有者能夠使用 STP 標準通證作為鏈上貸款的抵押品。本用例進一步解鎖了有歷史價值資產(chǎn)的價值，并允許其以其他方式投入使用。隨著這一領(lǐng)域變得成熟，其他數(shù)字原生金融產(chǎn)品也會不斷得到探索并上線。

STP 標準

標準通證協(xié)議的 STP 標準是一種開源標準，用于定義如何在遵守所有必要法規(guī)的同時生成、發(fā)行、發(fā)送和接收通證資產(chǎn)的所有權(quán)。在 STP 標準上構(gòu)建的通證將使用協(xié)議的鏈上合規(guī)性驗證者來驗證是否符合相關(guān)法規(guī)（在下面的示例中包括了解客戶、反洗錢、認證等），以及任何發(fā)行人特定的要求（即所有權(quán)集中、持有期、投票）。驗證者委員會將提供咨詢服務(wù)，以確保合規(guī)驗證者始終執(zhí)行最新的標準。STP 標準通證化協(xié)議允許對資產(chǎn)通證化，使其在不同管轄區(qū)域內(nèi)完全兼容法規(guī)，并在任何 ERC-20平臺進行跨平臺轉(zhuǎn)移。

標準通證協(xié)議主要功能如下圖所示：

Alice 向 Bob 發(fā)送了 10 個 STP 通證。首先，需要向合規(guī)性驗證者發(fā)送請求，以確認 Bob 已成功通過客戶了解的檢查，是否為經(jīng)過認證的投資者，是否符合相應(yīng)的反洗錢法規(guī)，并且不會通過接受通證破壞任何發(fā)行人施加的限制（即多數(shù)所有權(quán)規(guī)則）。如果不滿足任何條件，Alice 會收到拒絕原因。如果一切順利，Bob 會收到 10 個 STP 通證。

1. 合規(guī)驗證者

鏈上合規(guī)驗證者有兩個主要職責(zé)：管轄合規(guī)性和發(fā)行人合規(guī)性。首先，必須確保遵守協(xié)議代碼中包含的管轄區(qū)的各自法律；第二，必須確保在發(fā)行資產(chǎn)之前遵守發(fā)行人所提出的參數(shù)要求和限制。

1.1 管轄合規(guī)

對于符合現(xiàn)行法規(guī)的通證資產(chǎn)（例如，構(gòu)成特定區(qū)域下的證券的通證），必須滿足某些管轄要求，以避免公開備案要求。例如，可以施加管轄權(quán)限制，限制允許參與初始發(fā)行的投資者數(shù)量。雖然此類管轄法規(guī)的合規(guī)驗證一向需要大量人力資本，但 STP 合規(guī)驗證者能通過可證明的方式簡化和加快驗證過程。

1.2 發(fā)行人合規(guī)

如果沒有任何管轄權(quán)限制，發(fā)行人會希望對其通證的發(fā)行和可轉(zhuǎn)讓性進行特定限制。例如，具有“一個通證一票”的治理模型的數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行者，他們可能希望確保在給定時間沒有任何一個投資者可以擁有超過 49％的未償還通證，即使 100％的通證供應(yīng)在流通中。這是 STP 合規(guī)驗證者自動化處理鏈上合規(guī)的另一項任務(wù)。通過 STP 通證標準之下，還有無數(shù)其他發(fā)行者的特定功能，如固定鎖定期、最小和/或最大投資額、以及認證狀態(tài)的限制。

管轄權(quán)和發(fā)行人特定要求共同構(gòu)成了合規(guī)性驗證者的職責(zé)，其本身是 STP 通證標準的核心，確保在每個交易從通證級別滿足以上兩種情況的可證明合規(guī)性。

2. 通證持有人當選的驗證者委員會

為了確保協(xié)議始終強制遵守最新的監(jiān)管標準，系統(tǒng)將建立一個初始委員會來驗證運營準確性。它將由一個通證持有人選出的小組組成，包括但不限于行業(yè)領(lǐng)先的思想領(lǐng)袖、顧問、證券律師和跨轄區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)，以確保監(jiān)管環(huán)境的任何變化都反映在協(xié)議中。為了向標準通證化協(xié)議網(wǎng)絡(luò)提供服務(wù)，驗證者委員會將利用網(wǎng)絡(luò)的本地通證 STP 獲得補償。

2.1 服務(wù)提供商

在執(zhí)行發(fā)行人特定要求參數(shù)的情況下，委員會將由個人和/或機構(gòu)組成，通證持有者認為這將確保發(fā)行并維護合規(guī)性驗證者的職責(zé)。例如，在初始發(fā)行之前，多數(shù)通證持有人可能是項目本身，可以投票選舉包括承銷商和上市交易所的驗證者委員會，以確保適當?shù)慕M織結(jié)構(gòu)。隨著通證供應(yīng)隨著時間推移變得分散，通證持有者社區(qū)可以選擇其他人進入委員會來維護發(fā)行者特定的參數(shù)要求。

與驗證者委員會合作，發(fā)行人和驗證人可以選擇使用某些服務(wù)提供商，以建立具有可信度和可靠的網(wǎng)絡(luò)功能。這可能包括數(shù)字身份管理公司，如 Metadium、Civic、Uport、Ontology、Bloom ID；以密碼為重點或傳統(tǒng)的了解客戶 / 反洗錢第三方，如 Onfido、Argos-Solutions、Identity Mind Global和 Shufti-Pro；和/或各種區(qū)塊鏈合規(guī)公司，包括 Ckphertrace、Chainalysis、Coinfirm 和區(qū)塊鏈透明度研究所。

STP 通證

標準通證化協(xié)議的平臺通證（STP）將是使用標準通證化協(xié)議標準實現(xiàn)通證化的第一筆資產(chǎn)。它不僅將使用 STP 標準提供資產(chǎn)通證鏈的第一個示例，還將作為激勵結(jié)構(gòu)，使所有參與者統(tǒng)一并加強整個網(wǎng)絡(luò)。通證對于網(wǎng)絡(luò)正常運行是必要的，可以用于以下方面：

1. 發(fā)行費

發(fā)行人可使用標準通證協(xié)議，創(chuàng)建對應(yīng)于特定百分比所有權(quán)的 STP 標準通證，對其資產(chǎn)或其資產(chǎn)特征（包括配置資源、利潤等）的合法所有權(quán)進行分數(shù)。這些基于標準通證協(xié)議 STP 標準構(gòu)建的通證將符合合規(guī)性驗證者自帶的全球監(jiān)管框架，從而消除了發(fā)行人的合規(guī)負擔(dān)。為實現(xiàn)這一通證化流程，發(fā)行人將向 STP 中的標準通證協(xié)議支付初始發(fā)行費用，以啟動其資產(chǎn)的通證化。任何發(fā)行人的特定要求、參數(shù)和有關(guān)通證轉(zhuǎn)移的規(guī)則都將通過標準通證化協(xié)議加入到合規(guī)性確認中，作為初始發(fā)行費的一部分。

2. 合規(guī)驗證者油費（Gas）

為使合規(guī)驗證者能夠保證驗證交易雙方（發(fā)送方和接收方）遵守所有必要的管轄權(quán)和發(fā)行方特定要求，需要一定數(shù)量的油費。這種油費的實質(zhì)上是少量 STP 通證。智能合約使用該通證來激勵驗證者，使其證明交易符合合規(guī)驗證要求。要實用此功能，任何 STP 標準通證的發(fā)件人都需要使用一定數(shù)量的STP 通證作為油費，以便交易發(fā)生時為合規(guī)驗證者提供成本。隨后，將油費匯集起來并支付給相關(guān)方和監(jiān)管委員會成員，作為對誠實網(wǎng)絡(luò)行為的獎勵。

3. Staking

除了前兩個 STP 通證的使用案例之外，該網(wǎng)絡(luò)還啟用了證明持股機制，允許通證持有者 Staking 并獲得 STP。也就是說，通證持有者的 STP 持有量與其對合規(guī)性驗證者的信心成比例的，他們要么獲得合規(guī)性確認油費通證作為回報，獎勵其誠實，要么失去其持有量獎勵其他獎勵誠實的參與者。

4. 治理

想持有 STP 通證的通證持有者，通過將其股權(quán)委托給通證選舉的驗證者委員會來實現(xiàn)治理。組成委員會的驗證人將獲得 STP，以提交公開審計證據(jù)，證明合規(guī)性驗證者符合其管轄法律要求或其他正常運作的要求。鑒于 STP 通證持有人會進行理性的行為，他們將會把其股權(quán)委托給其市場部門或司法管轄區(qū)的可靠顧問、合作伙伴和相關(guān)方，如證券律師、監(jiān)管機構(gòu)和立法者以保護他們的股份。驗證者委員會的 STP 會用來激勵這些團體，獎勵它們以有意義的方式參與并成為標準通證協(xié)議網(wǎng)絡(luò)的不可或缺的參與者。

網(wǎng)絡(luò)獎勵

下面是 STP 網(wǎng)絡(luò)的理想通證獎勵分配公式的表示（假設(shè)沒有計算限制）。這里，STPcs 代表所有貢獻者和服務(wù)（STPcs，norm）的規(guī)范化之前給予服務(wù) s 的貢獻者 c 的 STP 獎勵的數(shù)量。

Scs =貢獻者 c 在服務(wù) s 中的 Stake 份額，用 STP 通證計算

Qs =在單個時間間隔內(nèi)服務(wù) s 對網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)數(shù)量貢獻

STPc =貢獻者 c 的數(shù)據(jù)庫訪問與服務(wù)的百分比

M =在單個時間間隔內(nèi)分配的最大 STP 通證數(shù)量

第一項 log10（Vcs）反映了貢獻者對數(shù)據(jù)集流行度的信心。與策展市場一樣，如果貢獻者對其數(shù)據(jù)有信心，就會相應(yīng)地獲得更多 STP。此獎勵結(jié)構(gòu)激勵驗證者向網(wǎng)絡(luò)提交準確且相關(guān)的數(shù)據(jù)集，并獲得STP 獎勵其貢獻。使用 log10 可以充分利用市場內(nèi)的大型通證持有者的優(yōu)勢，因此可以激勵他們進行更多數(shù)據(jù)貢獻。

結(jié)論

標準通證協(xié)議為發(fā)布所有類型的數(shù)字資產(chǎn)設(shè)立了新的全球標準。去中心化的智能合約平臺利用本機STP 通證來確保在通證級別滿足合規(guī)性考量（管轄權(quán)和發(fā)行者的特定要求）。由于每個 STP 通證都遵守合規(guī)性驗證者的參數(shù)要求，因此發(fā)行方處減輕了合規(guī)負擔(dān)，并且可以證明每個通證交互符合驗證者限制。通過獎勵誠實的參與者，及其各自對于維護 STP 網(wǎng)絡(luò)的完整性和性能方面的作用，STP 通證促進網(wǎng)絡(luò)參與者激勵的一致性。STP 建立了一種全新的融資和發(fā)行方式，在當今的數(shù)字世界中實現(xiàn)更加透明、易接觸、合規(guī)、高效的服務(wù)。