存儲(chǔ)行業(yè)是全球集成電路市場(chǎng)中比重最大的應(yīng)用領(lǐng)域之一，目前存儲(chǔ)市場(chǎng)的主控芯片主要來自臺(tái)灣或美國(guó)等廠商，如慧榮科技、美滿電子、點(diǎn)序科技、安國(guó)科技等在國(guó)內(nèi)閃存主控芯片市場(chǎng)占據(jù)了主要份額。

不過，受益于國(guó)家對(duì)存儲(chǔ)器芯片的重視度越來越高，國(guó)內(nèi)逐步成長(zhǎng)出如長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫等國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)器芯片生產(chǎn)廠商，逐步打破儲(chǔ)存芯片長(zhǎng)期由境外廠商壟斷的市場(chǎng)格局。

當(dāng)中，移動(dòng)存儲(chǔ)產(chǎn)品銷量全球市占率達(dá)7.67%的深圳市德明利技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德明利”）規(guī)模也日益壯大，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)良好，尤其是2018年在產(chǎn)品銷量和售價(jià)的大幅提升下，營(yíng)收仍然實(shí)現(xiàn)了240.73%的增幅。不久前，深交所正式受理了其創(chuàng)業(yè)板的上市申請(qǐng)。不過，其凈利潤(rùn)近幾年歷經(jīng)“過山車”，毛利率和研發(fā)占比也遠(yuǎn)低于同行臺(tái)資廠商。

2018年?duì)I收暴增240%，毛利率卻跌至14%

招股書顯示，德明利專業(yè)從事集成電路設(shè)計(jì)、研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于閃存主控芯片設(shè)計(jì)、研發(fā)，存儲(chǔ)模組產(chǎn)品應(yīng)用方案的開發(fā)、優(yōu)化，以及存儲(chǔ)模組產(chǎn)品的銷售。產(chǎn)品主要包括存儲(chǔ)卡、存儲(chǔ)盤、固態(tài)硬盤等存儲(chǔ)模組，主要聚焦于移動(dòng)存儲(chǔ)市場(chǎng)，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、工控設(shè)備、家用電器、汽車電子、智能家居、物聯(lián)網(wǎng)等諸多領(lǐng)域。

此外，德明利還在人機(jī)交互觸控領(lǐng)域完成初步業(yè)務(wù)布局，目前已完成自研觸摸控制芯片投片，并實(shí)現(xiàn)小批量試產(chǎn)出貨，為客戶提供6.5寸至21.5寸的小、中、大多尺寸顯示屏的觸控芯片產(chǎn)品，并逐步導(dǎo)入智能家電領(lǐng)域、后裝車機(jī)領(lǐng)域和中大屏商顯領(lǐng)域等市場(chǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，存儲(chǔ)業(yè)務(wù)是其營(yíng)業(yè)收入的主要來源，2017年至2020年上半年，其營(yíng)收呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別為2.20億元、7.50億元、6.46億元和3.25億元，2017年至2019年復(fù)合增長(zhǎng)率為71.28%；扣非凈利分別為0.07億元、0.40億元、0.73億元和0.23億元。

可以明顯看出，其營(yíng)收在2018年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，較上年增加52,982.68萬元，增長(zhǎng)了240.73%；不過2019年?duì)I收卻較上年減少10,427.01萬元，下降了13.90%。

據(jù)其表示，營(yíng)收總體呈較強(qiáng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，與存儲(chǔ)器芯片規(guī)模的快速增長(zhǎng)情況一致。2018年實(shí)現(xiàn)較大增幅，則由于消費(fèi)電子的快速發(fā)展帶來大量數(shù)據(jù)存儲(chǔ)需求，以及其存儲(chǔ)卡模組產(chǎn)品的售價(jià)提升較多所致。

而2019年?duì)I收下降，主要是自2017年底開始，NAND Flash出現(xiàn)周期性供過于求的價(jià)格下跌，并傳導(dǎo)為終端模組產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)下行，使德明利產(chǎn)品的銷量和售價(jià)雙雙下降所致。

再來看毛利率，其綜合毛利率主要受存儲(chǔ)模組產(chǎn)品毛利率的變動(dòng)影響，分別為14.45%、14.04%、19.69%和20.25%?？梢园l(fā)現(xiàn)，其營(yíng)收在2018年實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，然而同年毛利率卻出現(xiàn)了下降；另外，2019年?duì)I收略有下滑，但毛利率卻大幅提升。

據(jù)其表示，2018年毛利率下降主要是存儲(chǔ)行業(yè)價(jià)格下跌所致，而2019年毛利率增長(zhǎng)則由于其消化掉在規(guī)模擴(kuò)張中積累的高成本存貨。此外，成本上升也是造成毛利率下降的因素之一，招股書顯示，2018年其稅金及附加和財(cái)務(wù)費(fèi)用均有大幅增加。與同行相比，2017年其毛利率大幅低于行業(yè)均值，盡管此后差距日益縮小，但其毛利率總體還是明顯偏低。

客戶方面，由于德明利的產(chǎn)品主要通過少數(shù)分銷商銷售至終端客戶手中，故存在客戶集中度較高的情況。報(bào)告期內(nèi)，其向前五大客戶的銷售額占同期營(yíng)收的比例分別為76.59%、80.30%、67.60%和66.45%。不過，其僅在2018年存在向深圳市明瑞豐電子科技有限公司及其同一控制下的企業(yè)交易金額占比超過50%，也是由于當(dāng)期市場(chǎng)供銷兩旺所致。

綜上所述，德明利的營(yíng)收保持了勻速上漲，且適時(shí)抓住了市場(chǎng)紅利，營(yíng)收在2018年實(shí)現(xiàn)了較大突破。但其產(chǎn)品價(jià)格受市場(chǎng)供需影響較大，反映出其議價(jià)能力較弱，加上前五大客戶占比較大，且多數(shù)為經(jīng)銷商，在存儲(chǔ)應(yīng)用市場(chǎng)需求量日益增長(zhǎng)的情況下，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力便成為當(dāng)務(wù)之急。

研發(fā)占比遠(yuǎn)低同行

從需求端來說，全球數(shù)據(jù)需求量將呈現(xiàn)持續(xù)爆發(fā)增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)IDC機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2023年全球數(shù)據(jù)總量將從2018年的33ZB增加到103ZB，2025年將進(jìn)一步提高到175ZB，年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到61%。其中，2020年全球5G手機(jī)銷量有望破億臺(tái)，到2023年全球5G手機(jī)占比將增長(zhǎng)至智能手機(jī)保有量的28%。也就是說，隨5G時(shí)代的來臨，5G手機(jī)換機(jī)潮將為NAND Flash存儲(chǔ)產(chǎn)品帶來大幅增長(zhǎng)的需求。

與此同時(shí)，德明利營(yíng)收的快速增長(zhǎng)與產(chǎn)品市占率的不斷提高密切相關(guān)，根據(jù)中國(guó)閃存市場(chǎng)（CFM）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2019年度，從存儲(chǔ)容量角度看，其在存儲(chǔ)卡、存儲(chǔ)盤等移動(dòng)存儲(chǔ)產(chǎn)品的全球市占率約為2.61%；從銷售數(shù)量角度看，其存儲(chǔ)卡產(chǎn)品在全球存儲(chǔ)卡產(chǎn)品細(xì)分市占率約為7.67%，存儲(chǔ)卡和存儲(chǔ)盤產(chǎn)品在全球移動(dòng)存儲(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)的占有率約為5.93%。可見其在存儲(chǔ)卡、存儲(chǔ)盤等移動(dòng)存儲(chǔ)細(xì)分領(lǐng)域均具較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

也許正因如此，其對(duì)研發(fā)的投入相對(duì)較少，報(bào)告期內(nèi)其研發(fā)費(fèi)用分別為779.54萬元、2,336.75萬元、3,707.32萬元和1,029.21萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.54%、3.12%、5.74%和3.17%?？梢娖溲邪l(fā)費(fèi)用呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但營(yíng)收占比并不穩(wěn)定。盡管2019年研發(fā)費(fèi)用率升至5.74%，但卻是對(duì)研發(fā)人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)形成了金額較大的股份支付費(fèi)用，直接投入金額的占比并不高。相較同行，其研發(fā)費(fèi)用率更是低于行業(yè)平均值，更遠(yuǎn)低于群聯(lián)電子。

招股書顯示，群聯(lián)電子主營(yíng)業(yè)務(wù)為NAND Flash存儲(chǔ)晶圓采購(gòu)、主控芯片研發(fā)及存儲(chǔ)產(chǎn)品或模組銷售，與德明利在產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)略有差異；對(duì)于臺(tái)灣創(chuàng)見和威剛科技來說，二者均存在銷售NAND Flash存儲(chǔ)類產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

另外，在財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)其財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-102.23萬元、1,011.71萬元、455.79萬元和506.40萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為-0.46%、1.35%、0.71%和1.56%。盡管占比較小，但與同行相比，卻遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。尤其是2018年費(fèi)用大幅上升，這也是造成其當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，毛利率卻下降的因素之一。

整體來看，德明利的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性良好，不過產(chǎn)品銷量和售價(jià)也受存儲(chǔ)行業(yè)景氣度以及市場(chǎng)供需情況等影響，進(jìn)而對(duì)其毛利率也造成較大沖擊。眾所周知，產(chǎn)品需有核心競(jìng)爭(zhēng)力才能保持較強(qiáng)議價(jià)能力，而提高競(jìng)爭(zhēng)力離不開研發(fā)投入，但與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，德明利不僅毛利率偏低，研發(fā)費(fèi)用率更是遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。另外，其客戶主要由分銷商構(gòu)成，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也有利于其拓展客戶類別，增加品牌商、廠商等客戶，以便日后更好地建立自主品牌，增強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì)。

原文標(biāo)題：【IPO價(jià)值觀】閃存主控芯片廠德明利業(yè)績(jī)過山車，毛利率/研發(fā)占比遠(yuǎn)低同行

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