近年來，AI技術(shù)極速推進(jìn)，正與各行各業(yè)深度融合。在旅行、交通、零售、汽車、高科技等多個行業(yè)中，人工智能的引入，可以創(chuàng)造3.5萬億到5.8萬億美元的潛在價值，包括更有價值的產(chǎn)品和服務(wù)、收入的增長、成本的節(jié)約、消費者剩余等。AI自身也因為獨特的價值和規(guī)律，形成了一個巨大的細(xì)分市場。IDC報告顯示，僅中國人工智能市場，規(guī)模就將會突破50億元。

巨大的市場空間帶動了AI芯片創(chuàng)業(yè)大潮。從2019年到2021年，三年間，中國云端訓(xùn)練AI芯片市場累計增長了約127%，云端推斷AI芯片市場累計增長了約152%，終端推斷AI芯片市場累計增長了約181%。

在此背景下，成立幾年的云天勵飛自申請科創(chuàng)板IPO以來就備受市場關(guān)注。透過招股書，筆者發(fā)現(xiàn)，雖然業(yè)務(wù)發(fā)展較快，云天勵飛近年來的凈利潤持續(xù)虧損超16億元。且即便通過整體變更的形式消除了股改基準(zhǔn)日母公司賬面的累計未彌補(bǔ)虧損14.58億元，云天勵飛仍有未彌補(bǔ)的虧損1.6億元。

此外，在高額股份支付的壓力下，近年來其現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。在未來一段時間內(nèi)，仍大概率無法實現(xiàn)扭虧為盈的背景下，云天勵飛成功募資14億元的流動資金，是否就能幫其解決未來流動資金問題，值得投資者深思。

用股改消除超14億賬面虧損

天眼查顯示，深圳云天勵飛技術(shù)有限公司成立于2014年8月，致力于通過AI技術(shù)進(jìn)行物理世界的結(jié)構(gòu)化，打造數(shù)字孿生城市。

據(jù)了解，2020年7月21日，云天有限全體股東共同簽訂《關(guān)于深圳云天勵飛技術(shù)有限公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司之發(fā)起人協(xié)議書》，將云天有限經(jīng)審計的截至2020年5月31日的凈資產(chǎn)值人民幣703，813，899.92元按1:0.3131的比例折合為整體變更后的云天勵飛的普通股220，375，820股（每股面值為人民幣1元），差額部分凈資產(chǎn)人民幣483，438，079.92元計入資本公積。

通過整體變更的方式，云天勵飛消除了股改基準(zhǔn)日母公司賬面的累計未彌補(bǔ)虧損145，803.28萬元。不過，即便是整體變更后至本招股書報告期末，云天勵飛尚未實現(xiàn)盈利。截至2020年9月30日，云天勵飛合并口徑累計未彌補(bǔ)虧損的余額為16，083.62萬元。

對于未分配利潤為-145，803.28萬元的原因，云天勵飛解釋稱，公司報告期內(nèi)持續(xù)增大對技術(shù)研發(fā)及市場開拓的投入，研發(fā)支出及股份支付等金額較大，導(dǎo)致公司存在較大的累計未彌補(bǔ)虧損。截至本招股說明書簽署日，云天勵飛稱，堅持對技術(shù)研發(fā)和市場開拓的必要投入，該情形尚未消除。

事實上，云天勵飛用于股份支付的金額較大。招股書顯示，為進(jìn)一步建立、健全云天勵飛的長效激勵機(jī)制，有效地將股東利益、公司利益和員工利益相結(jié)合，使各方共同關(guān)注云天勵飛的長遠(yuǎn)發(fā)展，云天勵飛成立了深圳創(chuàng)享二號、珠海創(chuàng)享一號、珠海創(chuàng)享二號、珠海創(chuàng)享三號、深圳云天創(chuàng)享五個股權(quán)激勵平臺。

報告期內(nèi)，云天勵飛進(jìn)行了股權(quán)激勵，2019年度和2020年1-9月分別發(fā)生股份支付費用20，807.31萬元和71，851.95萬元。

實施持續(xù)、有效的員工激勵有利于吸引和留住優(yōu)秀人才，在招股書中云天勵飛表示，未來不排除會持續(xù)采取必要激勵措施以吸引和留住優(yōu)秀人才。若未來實施新的股權(quán)激勵計劃，仍將可能產(chǎn)生大額股份支付費用，進(jìn)而延遲云天勵飛實現(xiàn)盈利。

連年虧損下現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

在持續(xù)虧損和高額股份支付背景下，云天勵飛若不能實現(xiàn)扭虧為盈，未來一定期間無法盈利或無法進(jìn)行利潤分配的風(fēng)險將愈發(fā)明顯。

與此同時，人工智能領(lǐng)域存在前期研發(fā)投入高的特點，在產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)模化銷售前，需要持續(xù)進(jìn)行投入。報告期內(nèi)，云天勵飛研發(fā)費用分別為 4，355.73 萬元、14，580.66 萬元、19，996.55萬元和 13，041.60 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 86.71 %、109.57%、86.79%及48.79%。

由于人工智能行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，存在持續(xù)進(jìn)行高強(qiáng)度研發(fā)的需求，云天勵飛收入規(guī)模有可能無法支撐其進(jìn)行持續(xù)大規(guī)模研發(fā)投入和市場開拓等活動。

即使云天勵飛將來能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，但目前云天勵飛預(yù)計首次公開發(fā)行后，短期內(nèi)無法現(xiàn)金分紅，這對股東的投資收益將造成一定程度的不利影響。

據(jù)了解，人工智能行業(yè)是人才和技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新是賴以發(fā)展的根本，人才是AI芯片公司的關(guān)鍵資源，因此，核心團(tuán)隊的穩(wěn)定性對云天勵飛至關(guān)重要。同時，為了獲取市場份額，云天勵飛需要進(jìn)行持續(xù)的市場開拓和營銷投入。

如果云天勵飛持續(xù)虧損，則可能面臨因可使用資金受限而導(dǎo)致的業(yè)務(wù)拓展困難、人才引進(jìn)和團(tuán)隊穩(wěn)定困難、研發(fā)投入不足的風(fēng)險、市場開拓?zé)o法達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險。

事實上，云天勵飛目前的現(xiàn)金流量也并不“健康”。招股書顯示，報告期內(nèi)，云天勵飛經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6，955.13萬元、-23，375.45萬元、-18，847.93萬元和-19，942.89萬元，報告期內(nèi)均為負(fù)數(shù)。

對此，云天勵飛解釋稱，人工智能行業(yè)存在持續(xù)的研發(fā)投入需求，最近三年云天勵飛在核心技術(shù)研發(fā)方面進(jìn)行持續(xù)投入，研發(fā)投入金額較大且持續(xù)增長。云天勵飛預(yù)計仍將持續(xù)保持較高的研發(fā)強(qiáng)度，研發(fā)投入金額可能繼續(xù)增長。

可以預(yù)見，云天勵飛在盈利水平無法同步較快增長的情況下，經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)值的風(fēng)險將越來突出。

從現(xiàn)金流的角度來看，這也很好解釋了其募資的30億元中有近一半的資金用于補(bǔ)充流動資金，而且其他合計投資16億元的項目分四年進(jìn)行。

對于補(bǔ)充流動資金項目，云天勵飛表示，能夠滿足由云天勵飛業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長帶來的日常營運資金及技術(shù)研發(fā)投入資金需求，同時減少云天勵飛債務(wù)性融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低利息支出和財務(wù)費用，提高抗風(fēng)險能力。

在未來一段時間內(nèi)仍大概率無法實現(xiàn)扭虧為盈的背景下，云天勵飛即便成功募資14億的流動資金，是否就能解決未來資金問題仍需打上一個問號。
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