“海茲定律”推動(dòng) LED 行業(yè)打開(kāi)下個(gè)十年高景氣周期。1）LED 行業(yè)遵循著“海茲定律”——每十年光效提升 20 倍，成本降低 90%，從過(guò)去 30 年 LED 發(fā)展路徑來(lái)看，每十年左右迎來(lái)一輪大的技術(shù)和應(yīng)用升級(jí)，出貨顆數(shù)也隨之提升 1-2 個(gè)數(shù)量級(jí)；2）回顧過(guò)去 10 年 LED 行業(yè)表現(xiàn)，我們看到 2010-12 年 LED 開(kāi)始在大尺寸背光、通用照明、小間距顯示迎來(lái)突破，驅(qū)動(dòng)之后 5 年以上高景氣。

一、LED 行業(yè)十年回顧及展望

1、LED 行業(yè) 10 年回顧：10 年前三大應(yīng)用全面突破，帶來(lái) 5 年以上高景氣

LED 海茲定律推動(dòng)行業(yè)發(fā)展：與半導(dǎo)體領(lǐng)域的摩爾定律類似，LED 作為一種半導(dǎo)體發(fā)光技術(shù)，也遵循著海茲定律（Haitz’s Law）——預(yù)計(jì)每十年 LED 的光效提升 20 倍，同時(shí)成本下降 90%。這意味著，LED 芯片光效將不斷提升、體積持續(xù)縮小、成本也快速降低，而LED 作為最基本的發(fā)光/顯示技術(shù)（發(fā)光二極管），一旦光效、體積或成本到達(dá)臨界點(diǎn)，往往帶來(lái)應(yīng)用端的迅速爆發(fā)。

從 LED 行業(yè)過(guò)去 30 多年的發(fā)展來(lái)看，高功率、微型化、全彩化成為推動(dòng) LED 應(yīng)用在顯示、背光、照明全面開(kāi)花的關(guān)鍵詞。LED 出貨顆數(shù)也呈現(xiàn)每 10 年 1-2 個(gè)數(shù)量級(jí)的爆發(fā)式成長(zhǎng)，僅過(guò)去 10 年，LED 出貨顆數(shù)就從千億級(jí)以內(nèi)擴(kuò)張到萬(wàn)億級(jí)以上，我們預(yù)計(jì)下一個(gè) 10 年， 隨著 LED 芯片/燈珠尺寸進(jìn)一步縮小、成本進(jìn)一步降低，Mini/Micro LED 將帶來(lái)背光及顯示技術(shù)的革命，推升 LED 出貨顆數(shù)來(lái)到十萬(wàn)億級(jí)以上。

回顧上一個(gè) 10 年，我們看到 2010-12 年 LED 在背光、照明、顯示三大領(lǐng)域迎來(lái)全面突破， 驅(qū)動(dòng)此后五年左右行業(yè)高景氣。我們認(rèn)為背后主要得益于 1）LED 技術(shù)進(jìn)步來(lái)到一個(gè)臨界點(diǎn)，使之在大尺寸背光、通用照明、小間距 LED 顯示開(kāi)始具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)；2）大陸 LED 產(chǎn)業(yè)迅速成熟，2010-2012 年 A 股 LED 企業(yè)密集上市，此后中國(guó)大陸逐步成為全球最主要的 LED 行業(yè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)值占比從 2005 年的占比不到 2%，到 2017 年快速增長(zhǎng)至 58%， 在 LED 芯片、封裝、應(yīng)用等各環(huán)節(jié)涌現(xiàn)出全球龍頭。

? LED 大尺寸背光：2009-2012 年間，LED 背光模組光效、體積相對(duì) CCFL（冷陰極熒光燈管）開(kāi)始占據(jù)優(yōu)勢(shì)，三年間 LED 背光模組成本也降低 2/3 左右，成本劣勢(shì)迅速抹平。由此 LED 背光依次在筆電、顯示器、電視等大尺寸領(lǐng)域迅速完成對(duì) CCFL 的替代。

? LED 通用照明：與 LED 進(jìn)入背光類似，LED 照明也于 2010-2012 年開(kāi)始替代白熾燈和熒光燈（CFL），隨著全球各地政府“禁白令”陸續(xù)于 2013-2014 年生效，LED 照明滲透率迎來(lái)加速上行。此后 LED 在成本、環(huán)保等方面的優(yōu)勢(shì)，使之在與熒光燈的競(jìng)爭(zhēng)中也逐步占據(jù)上風(fēng)。

? LED 小間距顯示：2011-2012 年利亞德開(kāi)創(chuàng) LED 小間距市場(chǎng)，使 LED 顯示正式從戶外

走向室內(nèi)，P4 甚至 P2.5 以下的 LED 顯示屏在監(jiān)控、會(huì)議等專用市場(chǎng)逐步替代 DLP 和液晶拼接；隨著成本的進(jìn)一步下行，2015 年開(kāi)始 LED 小間距屏大規(guī)模進(jìn)入企業(yè)、酒店、機(jī)場(chǎng)、商場(chǎng)等商用市場(chǎng)，LED 小間距顯示也保持了多年持續(xù)高成長(zhǎng)。

2、展望下一個(gè) 10 年：應(yīng)用臨界點(diǎn)再現(xiàn)，Mini/Micro 開(kāi)啟下一個(gè) 10 年周期

LED 技術(shù)升級(jí)有望再次來(lái)到臨界點(diǎn)，開(kāi)啟下一個(gè) 10 年周期在海茲定律的驅(qū)動(dòng)下，相同亮度所需的 LED 芯片尺寸持續(xù)縮小，可量產(chǎn)的最小尺寸基本呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)下降趨勢(shì)（圖表 7），我們認(rèn)為繼 2010 年后，LED 芯片尺寸的微小化正在迎來(lái)一個(gè)新的臨界點(diǎn)，推動(dòng) LED 應(yīng)用新的飛躍。

以顯示屏應(yīng)用為例：1）2010-2012 年 LED 芯片尺寸來(lái)到 1mm 以內(nèi)，2121 燈珠（一個(gè) RGB 像素單元，由 3-4 顆芯片組成，尺寸在 2.1mm 左右）開(kāi)始成熟，P2.5 的小間距 LED 屏（點(diǎn)間距 2.5mm）也得以推向市場(chǎng)，人眼適宜的最近觀看距離來(lái)到 2-4m 左右，LED 顯示由此從戶外走向室內(nèi)，隨后的 1010 燈珠更是成為主力型號(hào)，使點(diǎn)間距進(jìn)一步縮小到 1-2mm；

2）站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們看到 2020 年 LED 芯片主流尺寸來(lái)到200um 以內(nèi)，100um 以內(nèi)也開(kāi)始突破，P0.9 以下的顯示屏走向成熟——這意味著 LED 顯示屏的效果開(kāi)始接近傳統(tǒng)液晶顯示（相當(dāng)于40 寸HD 電視的清晰度），我們認(rèn)為這將開(kāi)始LED 顯示新紀(jì)元，未來(lái)P0.6-0.7、P0.3 的成熟，將開(kāi)啟 LED 顯示的 FHD、4K 時(shí)代，我們預(yù)計(jì)這將在下一個(gè) 10 年實(shí)現(xiàn)。

從成本端來(lái)看，LED 芯片、燈珠甚至應(yīng)用也基本呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)下降的趨勢(shì)，即使初期成本很高，但 LED 應(yīng)用往往可以在短短幾年內(nèi)迅速抹平成本劣勢(shì)。

1）LED 芯片/燈珠：隨著LED 光效上升，芯片面積下降，單個(gè)晶圓能切出的芯片數(shù)量大幅增長(zhǎng)，進(jìn)而也攤低燈珠成本，以 1010 為例，價(jià)格從 2010 年的 0.9 元/顆，下降 94%至 2020 年的 0.03 元/顆左右，2021 年有望進(jìn)一步降至 0.015 元/顆。

2）LED 應(yīng)用：同樣以顯示為例，P2.5 顯示屏價(jià)格在 8 年時(shí)間下降 90%以上，從 15 萬(wàn)元左右降至 1 萬(wàn)元以內(nèi)，平均每 2 年降一半左右；我們預(yù)計(jì) P0.9 的顯示屏也有望從當(dāng)前的 15 萬(wàn)元左右，降至 2025 年的 2-3 萬(wàn)元，在此過(guò)程中，有望復(fù)制過(guò)去小間距顯示屏走過(guò)的從專用市場(chǎng)切入，再在商用市場(chǎng)遍地開(kāi)花的路徑。

Mini/Micro 時(shí)代正在來(lái)臨，未來(lái)潛力可期Mini/Micro LED 是人為定義的結(jié)果，正如過(guò)去的小間距，但 LED 尺寸的逐步縮小，帶來(lái)的卻是應(yīng)用場(chǎng)景的一次又一次擴(kuò)張，市場(chǎng)潛力的一次又一次飛躍。但分類標(biāo)準(zhǔn)并不一致， 我們主要按照采取芯片尺寸劃分的方式，其中芯片尺寸的縮小，也帶來(lái)封裝等方式的變化，全球各大廠商也在推進(jìn) Mini/Micro LED 的規(guī)?；?/p>

? 傳統(tǒng) LED：芯片尺寸 300 微米以上；芯片多以正裝方式為主，通過(guò)傳統(tǒng) SMD（Surface mounted devices）技術(shù)封裝在 PCB 板上；在照明、背光、顯示等應(yīng)用已較為成熟， 但受到尺寸等影響，高清顯示、高密度背光應(yīng)用仍然受到限制。

? Mini LED：芯片尺寸在 100-300 微米之間；由于芯片尺寸較小且密度較高，考慮散熱及良率問(wèn)題，主要采用倒裝結(jié)構(gòu)的芯片結(jié)構(gòu)，封裝方式部分仍采用 SMD 技術(shù)，而相對(duì)較小的芯片則以 COB（Chip On Board）技術(shù)封裝；應(yīng)用領(lǐng)域我們認(rèn)為主要面向 MiniLED 背光、以及 P0.6 以上的較高清晰度 Mini LED 顯示。

? Micro LED：芯片尺寸小于 100 微米，甚至未來(lái)有望達(dá)到 10 微米以內(nèi)；考慮到散熱要求進(jìn)一步提升，垂直結(jié)構(gòu)將傳統(tǒng)的藍(lán)寶石襯底升級(jí)為硅、銅等材料，并且能夠避免局部高溫，封測(cè)方式則有望采用硅基工藝；應(yīng)用主要面向高清顯示，包括 P0.9、P0.6、P0.3 及以下高清顯示屏/電視，甚至 ARVR 等更高清晰度的顯示。

Mini/Micro 時(shí)代已來(lái)，關(guān)注明年起上量趨勢(shì)。1）背光：我們預(yù)計(jì)明年 Mini LED 將率先在背光應(yīng)用落地，電視方面，三星、LG 和索尼等日韓品牌及國(guó)內(nèi) TCL 等一線品牌均有產(chǎn)品布局；平板及電腦方面，我們預(yù)計(jì)蘋(píng)果將在 iPad、Macbook 及 iMac 等產(chǎn)品逐步滲透 Mini 背光技術(shù)。

2）顯示：我們認(rèn)為 Mini/Micro LED 顯示在 P0.9 及以下的突破，將帶來(lái)應(yīng)用場(chǎng)景的進(jìn)一步拓寬，尤其是 Micro LED 顯示潛力較大；但受到成本影響，Micro LED 顯示將率先在會(huì)議、監(jiān)控等專用市場(chǎng)或高端客戶滲透，利亞德目前 P0.9 以下 Micro 顯示方案的接單狀況也超出此前預(yù)期，隨著成本的迅速下行，未來(lái)應(yīng)用潛力更加值得期待。

蘋(píng)果推動(dòng) Mini/Micro LED 成熟

蘋(píng)果希望借助 LED 技術(shù)迭代，打破 OLED 日韓壟斷局面?？紤]到顯示技術(shù)迭代，現(xiàn)階段中小尺寸面板 OLED 為主要換代趨勢(shì)，但由于產(chǎn)能及良率限制，OLED 屏幕目前仍以三星、LGD 等廠商為主。蘋(píng)果希望打破 OLED 限制并在壽命、能耗等方面進(jìn)一步提升。因此，蘋(píng)果從 2014 年開(kāi)始在中國(guó)臺(tái)灣密集投資，希望 LED 技術(shù)迭代，通過(guò) Mini/Micro LED 方案， 在大中小尺寸完成對(duì) OLED 的全面替代。

蘋(píng)果顯示方案逐步從 LCD 面板配合傳統(tǒng) LED 背光向 OLED 及 Mini LED 背光轉(zhuǎn)換，Micro LED或?yàn)樽罱K趨勢(shì)。初期的 Mac、iPhone、iPad 等產(chǎn)品均采用 LCD+傳統(tǒng) LED 的顯示方案。在2016 年后，Apple Watch、iPhone 逐步采用了 OLED 屏幕。我們預(yù)計(jì)未來(lái) 1-2 年，蘋(píng)果中大尺寸顯示屏將逐步推廣 Mini LED 背光技術(shù)，并在 1H21 后陸續(xù)在 iPad Pro、MacBook Pro及 iMac 等產(chǎn)品逐步滲透。

隨著蘋(píng)果尋求突破韓國(guó)工廠壟斷 OLED 供應(yīng)的局面，部分大型臺(tái)灣廠商積極投入資本支出加注 Mini LED 研發(fā)和生產(chǎn)，并帶動(dòng)供應(yīng)鏈上下游配合開(kāi)發(fā)。經(jīng)過(guò)多年的積累，臺(tái)灣的 MiniLED 產(chǎn)業(yè)配套較為完善，技術(shù)基礎(chǔ)相對(duì)領(lǐng)先。

未來(lái)需求放量后，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈有望快速導(dǎo)入。考慮蘋(píng)果未來(lái)有望向 Macbook、iMac 等全產(chǎn)品使用 Mini 背光技術(shù)，我們預(yù)計(jì)需求將迎來(lái)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，臺(tái)廠供應(yīng)存在瓶頸，國(guó)內(nèi)各環(huán)節(jié)頭部供應(yīng)商亦有望切入蘋(píng)果供應(yīng)鏈，帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量。

3、景氣回暖+Mini/Micro 驅(qū)動(dòng)，關(guān)注 LED 行業(yè)整體機(jī)會(huì)

經(jīng)過(guò) 2010-2017 年的高成長(zhǎng)，LED 行業(yè) 2017 年以來(lái)景氣出現(xiàn)明顯下行，主要是因?yàn)?LED 背光、照明、顯示三大終端需求陸續(xù)于 2015-2017 年增速開(kāi)始放緩，行業(yè)也進(jìn)入一輪庫(kù)存去化和產(chǎn)業(yè)洗牌周期。

2H20 以來(lái)，隨著庫(kù)存去化漸入尾聲，以及顯示、背光等終端需求回暖，我們看到 LED 行業(yè)景氣重新迎來(lái)上行機(jī)遇，疊加 Mini、Micro LED 驅(qū)動(dòng)的新一輪應(yīng)用升級(jí)周期啟動(dòng)，我們看好 LED 行業(yè)迎來(lái)景氣回暖+Mini/Micro 應(yīng)用升級(jí)的共振機(jī)會(huì)：1）從產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)來(lái)看，行業(yè)景氣將沿著應(yīng)用-》封裝-》芯片的路徑向上傳導(dǎo)，2）從應(yīng)用分類來(lái)看，我們判斷景氣回暖的幅度排序?yàn)轱@示》背光》照明。

? 應(yīng)用：顯示、背光景氣率先回暖，Mini/Micro 也重點(diǎn)受益。1）顯示：2Q20 以來(lái)， 我們看到 LED 顯示訂單明顯回暖，主要得益于 LED 小間距應(yīng)用下沉，以及公安應(yīng)急指揮等專用需求提升，明年在建黨 100 周年活動(dòng)及線下體育/演藝等推動(dòng)下，行業(yè)景氣上行趨勢(shì)明確，同時(shí) Mini/Micro LED 顯示潛力也值得期待，建議關(guān)注利亞德、洲明（未覆蓋）等顯示龍頭。

2）背光：隨著 LCD 回暖、韓廠外包 TV 代工和背光模組，我們看好 LED 背光需求向上趨勢(shì)，明年大型體育賽事有望進(jìn)一步激發(fā)電視需求，同時(shí) Mini LED 背光明年在蘋(píng)果、三星等助力下，也將迎來(lái)上量機(jī)會(huì)，ASP 較傳統(tǒng) LED背光迎來(lái)十倍至數(shù)十倍提升，兆馳股份（未覆蓋）、聚飛光電（未覆蓋）等受益。

? 封裝：景氣開(kāi)始傳導(dǎo)到封裝環(huán)節(jié)，Mini 相關(guān)封裝設(shè)備需求也值得關(guān)注。1）封裝：受益于顯示、背光景氣上行，我們看到國(guó)星光電（未覆蓋）等封裝大廠 3-4Q 稼動(dòng)率也迎來(lái)明顯上行，未來(lái) Mini LED 需求對(duì)封裝顆粒需求的提升也將非常明顯。2）封裝設(shè)備：Mini/Micro LED 需要批（巨）量轉(zhuǎn)移及固晶，存在技術(shù)革新，我們認(rèn)為相關(guān)機(jī)臺(tái)數(shù)量及價(jià)值量有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，具有 Mini LED 封裝全套解決方案的龍頭廠商ASM Pacific 會(huì)受益于 Mini/Micro LED 發(fā)展。

? 芯片：庫(kù)存去化漸入尾聲，明年上半年景氣有望傳導(dǎo)到芯片環(huán)節(jié)。1）芯片景氣可能即將觸底回升：經(jīng)過(guò)過(guò)去 2 年多的庫(kù)存去化和落后產(chǎn)能出清，我們看到當(dāng)前 LED 芯片去庫(kù)存可能逐步接近尾聲，盡管 4Q20 仍未完全去化完畢，但從下游需求恢復(fù)來(lái)看，我們判斷 1H21 景氣就將傳導(dǎo)到芯片環(huán)節(jié)，三安光電、華燦光電（未覆蓋） 等將會(huì)受益；2）展望未來(lái)，我們認(rèn)為 Mini/Micro LED 需求初期對(duì)芯片側(cè)的貢獻(xiàn)有限， 但隨著 Mini/Micro 上量，下一個(gè)十年晶粒需求十倍級(jí)成長(zhǎng)仍將帶來(lái)不少機(jī)會(huì)。

二、背光：Mini LED 使 LCD 媲美 OLED，明年起迎來(lái)快速落地

1、Mini LED 背光：顯示效果明顯提升，產(chǎn)業(yè)意義也不容小覷

Mini LED 背光使 LCD 顯示效果接近 OLED。1）對(duì)比度、色域：與傳統(tǒng) LED 背光模組數(shù)十顆到上百顆 LED 燈珠相比，Mini LED 背光燈珠數(shù)量可達(dá) 1-4 萬(wàn)顆，并可以通過(guò)分區(qū)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)光，分區(qū)數(shù)量能夠做到 1，000 個(gè)甚至更多；傳統(tǒng) LED 背光需要保持常亮，Mini LED 背光則可以通過(guò)分區(qū)控制實(shí)現(xiàn)明暗對(duì)比度的大幅提升，接近 OLED 的水平，同時(shí)藍(lán)光+量子點(diǎn)膜的搭配，也可以使色域媲美 OLED。

2）輕薄性、功耗：無(wú)論是與傳統(tǒng)的側(cè)光式（LED+ 導(dǎo)光板）還是直下式（LED+透鏡）相比，Mini LED 背光的燈珠尺寸及排布使 Mini LED 背光模組厚度將有所降低；功耗方面，Mini LED 無(wú)需保持常亮，在未來(lái)分區(qū)控制單元功耗下行后，功耗優(yōu)勢(shì)也將逐步體現(xiàn)。

填補(bǔ) LCD 與 OLED 間價(jià)格空白，有望成為品牌廠新的賣點(diǎn)。除顯示效果外，我們認(rèn)為 MiniLED 背光的產(chǎn)業(yè)意義也值得關(guān)注，有望受到各方重視：1）LCD 產(chǎn)業(yè)已非常成熟，OLED 尤其是大尺寸 OLED 成本則居高不下，Mini LED 背光可以充分調(diào)用 LCD 產(chǎn)業(yè)資源，在較低成本實(shí)現(xiàn)媲美 OLED 的顯示效果，這也是 LCD、LED 企業(yè)愿意發(fā)力的方向；

2）根據(jù)電商平臺(tái)數(shù)據(jù)，65 寸 LCD 電視價(jià)格僅在 3，000 元左右，而同尺寸的 OLED 電視則需要上萬(wàn)元，中間存在較大的價(jià)格差距，Mini LED 背光的 LCD 電視可以填補(bǔ)這一價(jià)格空白，正如 LED 背光替代 CCFL 過(guò)程中，LED 成為品牌廠重要賣點(diǎn)一樣，Mini LED 有望成為明年電視廠商的一大賣點(diǎn)，尤其是在明后兩年奧運(yùn)會(huì)、歐洲杯等體育觀賽需求爆發(fā)的情況下。

2、蘋(píng)果、三星等陸續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計(jì) Mini LED 背光將迎來(lái)百花齊放

多品牌推進(jìn) Mini LED 背光產(chǎn)品。蘋(píng)果在 2019 年 6 月發(fā)布 Pro Display XDR，使用 Mini LED 背光增強(qiáng)亮度以及對(duì)比度，定位高端專業(yè)級(jí)顯示器。此外，我們還看到 TCL、聯(lián)想、微星等品牌也都在電視、電腦、平板等產(chǎn)品線推出 Mini LED 背光產(chǎn)品線。

展望明年，我們認(rèn)為 Mini LED 背光將迎來(lái)上量。我們預(yù)計(jì)蘋(píng)果將于明年上半年推出首款Mini LED 背光的 iPad Pro，未來(lái)進(jìn)一步向全系 iPad 及 Macbook 滲透。同時(shí)在明年 1 月的線上 CES 展上，三星及國(guó)內(nèi)各大電視品牌也有望競(jìng)相發(fā)布自家的 Mini LED 背光電視，其中我們預(yù)計(jì)明年三星 Mini LED 背光 TV 出貨量就有望達(dá)到 300 萬(wàn)臺(tái)左右，國(guó)內(nèi)各大品牌的布局力度也非常值得期待。

3、Mini LED 背光推動(dòng) LED 背光市場(chǎng)新一輪成長(zhǎng)動(dòng)力

經(jīng)過(guò)近十年的成本快速下行，傳統(tǒng) LED 背光模組價(jià)格已從 2008-09 年的上千元降至 100 元以內(nèi)；我們預(yù)計(jì) Mini LED 背光的來(lái)臨，將使背光模組價(jià)格再次回到千元以上甚至數(shù)千元級(jí)，從而驅(qū)動(dòng) LED 背光市場(chǎng)新一輪成長(zhǎng)性。

在蘋(píng)果、三星等頭部消費(fèi)電子品牌帶動(dòng)下，未來(lái)三年 Mini 背光市場(chǎng)滲透率有望迎來(lái)快速上行。我們預(yù)計(jì)全球背光市場(chǎng) 2021/22 年分別有望實(shí)現(xiàn) 61%/37%的同比增長(zhǎng)。整體來(lái)看， 我們預(yù)計(jì)背光市場(chǎng)有望從 2020 年的 223 億元，增長(zhǎng)至 2025 年的 643 億元，2020-25 年CAGR 達(dá)到 24%。

三、直顯：Mini/Micro LED 顯示開(kāi)啟新紀(jì)元，有望成為終極方案

1、LED 顯示景氣抬升趨勢(shì)確定，明年有望迎來(lái)進(jìn)一步上行

2H20 起 LED 顯示景氣迎來(lái)觸底回升2H20 起國(guó)內(nèi) LED 顯示訂單恢復(fù)明顯，景氣迎來(lái)觸底回升。經(jīng)過(guò)近 2 年的低迷，我們看到2Q20 以來(lái)國(guó)內(nèi) LED 顯示景氣開(kāi)始觸底回升，從 2H20 開(kāi)始 LED 顯示訂單同比反彈明顯， 其中 1）專用市場(chǎng)得益于公安應(yīng)急指揮等黨政軍需求回暖，2）商用市場(chǎng)隨著 LED 小間距應(yīng)用進(jìn)一步下沉、以及廣告?zhèn)髅降葢?yīng)用增加而上行。

疫情推動(dòng)中小企業(yè)退出，行業(yè)集中度持續(xù)提升。根據(jù) TrendForce 數(shù)據(jù)，2019 年前八大 LED 顯示公司市場(chǎng)份額約為 53%，其中僅利亞德占比過(guò) 10%，整體仍較為分散。我們認(rèn)為， 經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的洗牌，以及今年疫情期間的沖擊，大批小規(guī)模顯示企業(yè)面臨資金壓力， 行業(yè)龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)將越來(lái)越突顯，行業(yè)集中度將迎來(lái)提升。

從今年 LED 顯示主要公司表現(xiàn)來(lái)看，我們普遍看到 2-3Q 起國(guó)內(nèi)訂單恢復(fù)，洲明 9 月單月訂單創(chuàng)歷史新高，此外，利亞德、洲明等龍頭 3Q 存貨出現(xiàn)同比下降，預(yù)收賬款也有所回升。但由于從接單到制造、出貨、驗(yàn)收、結(jié)算平均需要 2 個(gè)季度左右，我們預(yù)計(jì)反映到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能要到今年底明年初。

明年專用及商用需求迎來(lái)釋放，廣告、電影等應(yīng)用進(jìn)一步拓寬展望明年，我們認(rèn)為建黨 100 周年等大型活動(dòng)以及遞延的體育/演藝需求將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)LED 顯示上行：1）建黨 100 周年活動(dòng)以及十四五開(kāi)局，有望刺激專用顯示市場(chǎng)需求抬升， 隨著更高清晰Mini/Micro LED 顯示的成熟，存量的 LCD 拼接甚至 LED 小間距屏，也有望迎來(lái)升級(jí)需求。

2）商用市場(chǎng)方面，受疫情影響，今年大型體育賽事、頒獎(jiǎng)典禮及演唱會(huì)等娛樂(lè)活動(dòng)基本取消，海外影響尤其明顯，導(dǎo)致對(duì) LED 顯示需求下降。我們認(rèn)為，如果明年全球疫情迎來(lái)好轉(zhuǎn)，那么在奧運(yùn)會(huì)、歐洲杯等大型體育賽事，以及大型頒獎(jiǎng)典禮、演唱會(huì)等需求加持下，商用市場(chǎng)尤其是海外商用市場(chǎng)需求明年也將迎來(lái)明顯反彈。

實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)展示提升廣告效率，價(jià)格下降推動(dòng)應(yīng)用持續(xù)滲透。相比傳統(tǒng)的燈箱及幕布廣告， LED 廣告的能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)時(shí)更新、動(dòng)態(tài)展示、低更換成本及高壽命等優(yōu)勢(shì)。此外，正如上文分析，LED 顯示成本在技術(shù)成熟后將有快速下降。我們認(rèn)為，技術(shù)優(yōu)勢(shì)疊加成本下降，LED 廣告性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突顯，未來(lái)有望持續(xù)在廣告展示領(lǐng)域進(jìn)行滲透。

LED 屏幕替代傳統(tǒng)電影投影趨勢(shì)確定，疫情后有望加速滲透。我們認(rèn)為，LED 顯示替代傳統(tǒng)投影具備的優(yōu)勢(shì)主要有：1）電影投影機(jī)供給集中，下游影院話語(yǔ)權(quán)較弱，價(jià)格難以下降；2）LED 顯示在效果及壽命方面有明顯優(yōu)勢(shì)；3）LED 屏幕無(wú)需投影室，能夠安放更多座椅，提升影院場(chǎng)地利用率。我們預(yù)計(jì)在疫情后院線將逐步復(fù)工，LED 屏幕替代也將持續(xù)進(jìn)行，打開(kāi)千億的應(yīng)用新市場(chǎng)。

替代傳統(tǒng)綠布，LED 顯示打開(kāi)影視制作新時(shí)代。隨著顯示間距縮小，LED 近距離拍攝效果明顯提升。我們預(yù)計(jì) LED 在影視拍攝、新聞報(bào)道背景墻等領(lǐng)域應(yīng)用有望滲透。相比綠布拍攝，LED 背景能夠提供沉浸式環(huán)境，演員更容易進(jìn)入狀態(tài)。此外，在后期制作方面，LED顯示屏能夠節(jié)省大量后期處理時(shí)間，降低拍攝成本。因此，我們認(rèn)為 LED 攝影棚將成為未來(lái)影視制作的重要方式之一，開(kāi)打 LED 下游新應(yīng)用，為行業(yè)發(fā)展提供增量。

3、Mini/Micro LED 開(kāi)啟 LED 顯示新紀(jì)元，未來(lái)有望成為顯示終極方案

“海茲定律”推動(dòng) Mini/Micro LED 顯示性價(jià)比迅速提Mini/Micro LED 開(kāi)啟 LED 顯示新紀(jì)元。正如我們此前所說(shuō)，在“海茲定律”驅(qū)動(dòng)下，LED 芯片、燈珠尺寸的持續(xù)縮小，當(dāng)前正在迎來(lái)一個(gè)臨界點(diǎn)，使 LED 顯示屏可以進(jìn)階到 P0.9 級(jí)別（點(diǎn)間距 0.9mm，相當(dāng)于 40 寸 HD 電視的清晰度），未來(lái)還將進(jìn)一步提升至 P0.6-0.7、P0.3 級(jí)別，并開(kāi)啟 LED 顯示的 FHD、4K 時(shí)代。

同時(shí)“海茲定律”決定了 LED 顯示成本可以呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)下降，約每 2 年降價(jià)一半。我們看到當(dāng)前 P0.9 以下顯示屏價(jià)格與 8 年前 P2.5 的 LED 小間距顯示屏起步初期價(jià)格類似，并也率先在黨政軍以及石油公司等高端場(chǎng)景應(yīng)用，隨著成本的迅速下行，未來(lái)有望以很快的速度延伸至商用市場(chǎng)。

Mini/Micro LED 顯示應(yīng)用場(chǎng)景迎來(lái)大幅提升，未來(lái)有望成為終極顯示方案LED 技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，具備顛覆顯示行業(yè)的潛力。LED（發(fā)光二極管）是最基礎(chǔ)的發(fā)光技術(shù)， 這決定了 LED 在各領(lǐng)域應(yīng)用的上限可以非常高，“海茲定律”的推進(jìn)也在不斷推進(jìn)這一趨勢(shì)。

從過(guò)去的歷史來(lái)看，LED 憑借在功耗、壽命、反應(yīng)時(shí)間、光效、抗沖擊等各項(xiàng)指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)，在顯示、背光、照明等各個(gè)需要光源的領(lǐng)域，不斷替代傳統(tǒng)的技術(shù)，如 CCFL 背光、白熾燈/CFL 照明、DLP/液晶拼接顯示等。

LED 有望統(tǒng)治未來(lái)顯示領(lǐng)域，市場(chǎng)空間可期。過(guò)去在顯示領(lǐng)域，受限于點(diǎn)間距較大和由此帶來(lái)的清晰度瓶頸，LED 顯示應(yīng)用一直未能全面鋪開(kāi)。我們認(rèn)為，隨著 LED 向 Micro/Mini技術(shù)升級(jí)，間距持續(xù)縮小，LED 顯示將向全場(chǎng)景商用和民用市場(chǎng)延伸，我們預(yù)計(jì)，初期將以大屏電視替代為主，再向可穿戴設(shè)備，如 ARVR、智能手表等產(chǎn)品滲透，成本逐步下探后有望進(jìn)入手機(jī)、平板等產(chǎn)品。根據(jù) Yole 數(shù)據(jù)，Mini/Micro LED 顯示市場(chǎng)有望從 2019 年的 26 億美金，增長(zhǎng)至 2030 年的 710 億美元，對(duì)應(yīng) 2020-30 年 29%的 CAGR。

Mini/Micro LED 打開(kāi)更多商顯空間。由于傳統(tǒng) LED 及小間距顯示的可分辨距離在 2-5 米以上，主要應(yīng)用于戶外大屏及大型室內(nèi)屏幕，例如監(jiān)控指揮，以及酒店等大型會(huì)議室場(chǎng)景。隨著顯示間距進(jìn)入 Mini/Micro 時(shí)代，適宜的觀看距離來(lái)到 1-2 米左右，我們認(rèn)為將可以滿足中小型會(huì)議室、教育等更多商用需求，面向的市場(chǎng)潛力也從 LED 小間距時(shí)代的百億級(jí)來(lái)到千億級(jí)，并將隨著成本的下行而逐步兌現(xiàn)。

未來(lái)民用市場(chǎng)潛力更加值得期待。三星 2 年前推出“The Wall”Micro LED 電視，憑借出色的顯示效果受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，我們預(yù)計(jì)隨著“海茲定律”的推進(jìn)，P0.6-0.7 以及 P0.3-0.4級(jí)別的 Mini/Micro LED 顯示有望在 3 年內(nèi)陸續(xù)走向成熟，分別可以在 50 多寸的大小實(shí)現(xiàn)FHD、4K 的顯示效果，從而邁入千億美金級(jí)別的民用顯示市場(chǎng)。初期成本會(huì)比較高，但Mini/Micro LED 隨意拼接的優(yōu)勢(shì)，可以使之率先滿足室內(nèi)超大尺寸顯示需求，再逐步下探到其他尺寸。

責(zé)任編輯：xj

原文標(biāo)題：回顧與展望LED 行業(yè)十年，Mini/Micro成為行業(yè)新寵

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