寫在前面：2020年是半導(dǎo)體企業(yè)和半導(dǎo)體投資風(fēng)風(fēng)火火的一年，二級市場的高市值造就了一級市場的瘋狂，瘋狂背后應(yīng)該是冷靜的思考和應(yīng)對，通過2020年投資6個項(xiàng)目的歷練，最近思考半導(dǎo)體投資底層邏輯，跟各個企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)大佬共勉。

投資尤其半導(dǎo)體投資到底投的啥？

對投資的簡單認(rèn)知-賽道、大勢、命運(yùn)

投資是一個虛無縹緲的、萬金油的職業(yè)，你覺得是否投對了一個項(xiàng)目，只要相信并且投了你就開啟了一個投對的項(xiàng)目的旅程，再加上企業(yè)順勢營收和估值的增長，就更加驗(yàn)證了你當(dāng)時的判斷，價值感抖生，但其實(shí)一個項(xiàng)目一個公司的成功，因素真的太多太多，舉3個例子：

一是行業(yè)大勢的命。最近的半導(dǎo)體企業(yè)3年前好多企業(yè)是揭不開鍋的、無人關(guān)注的，因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易、國產(chǎn)替代（最重要給了測試的機(jī)會，甚至HW為主的企業(yè)給帶貨）和科創(chuàng)板的紅利，讓半導(dǎo)體企業(yè)和投資走在了前臺，造成了投資機(jī)構(gòu)基本是呈現(xiàn)“乙方”的姿態(tài)投資項(xiàng)目—--講情誼的老大會相對友好給份額和商量最差也會見面聊聊，否則想聯(lián)系見個面都挺難。

二是行業(yè)周期的命。2020年因?yàn)橐咔榈年P(guān)系，好多企業(yè)在3-5月出貨會相對特別少尤其消費(fèi)電子，沒想到汽車、手機(jī)、TWS、云端等帶動屏和芯都暴漲，致使80%的半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績都增長相對比較好，造成產(chǎn)能持續(xù)緊張，預(yù)計會在2021年手機(jī)廠商之間相對達(dá)成一個平衡的節(jié)點(diǎn)產(chǎn)能就會變均衡，產(chǎn)能的問題現(xiàn)在企業(yè)過來會說，如果能解決產(chǎn)能就讓你投，你能不能解決產(chǎn)能。。。。2020年除了某些大客戶依賴的企業(yè)業(yè)績會相對差些，因此大客戶單一依賴確實(shí)還是有些問題。

三是賽道起伏的命。激光雷達(dá)、汽車芯片及汽車整車等理論周期長的行業(yè)及暴漲的TWS行業(yè)，好多投資機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷過2019-2020年相對靜默期2020年底到2021年突然最近爆發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈的紅利，2020年造車新勢力全部上市，激光雷達(dá)企業(yè)禾賽6年上市，這確實(shí)是賽道的一種起伏，同樣能5-6年成就上市公司。這是需要投資機(jī)構(gòu)的一些賭性。

對于投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)來說，公司的上市和成功必然是有機(jī)構(gòu)、企業(yè)及創(chuàng)業(yè)者的努力，但賽道、大勢、命運(yùn)同樣重要。

2.半導(dǎo)體投資機(jī)構(gòu)的邏輯

2016年開始進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)，當(dāng)時吃飯一桌就能把所有投資機(jī)構(gòu)聚齊，現(xiàn)在是沒有不投半導(dǎo)體的投資機(jī)構(gòu)，不投可能就是“奧特曼out-man”。但每個投資機(jī)構(gòu)都是具備平臺的實(shí)力和背后的邏輯的，目前我把半導(dǎo)體的投資機(jī)構(gòu)分為CVC、產(chǎn)業(yè)投資、財務(wù)投資機(jī)構(gòu)，三類機(jī)構(gòu)的投資邏輯相對不同：

一是對于CVC投資機(jī)構(gòu)具備相當(dāng)?shù)膸ж浤芰?，比如現(xiàn)在的華為、中興、小米、OPPO及傳音等直接終端甚至韋爾股份、卓勝微等大的成為為平臺的巨無霸企業(yè)，對于CVC的投資相對來說是跟自身的業(yè)務(wù)協(xié)同相關(guān)，但并不妨礙會同時投資布局財務(wù)回報高的企業(yè)。CVC對于企業(yè)的背書、招人及估值的增長具備相當(dāng)強(qiáng)的放大效應(yīng)，最近好多企業(yè)都是直接說要戰(zhàn)略資源的，因此，CVC同仁們目前投資應(yīng)該是最幸福的時代，不能說100%做到想投的都能投到，但基本企業(yè)大部分不會拒絕。

二是產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)具備戰(zhàn)略資源和項(xiàng)目源頭，產(chǎn)業(yè)圈的元禾璞華、中芯聚源、武岳峰、華登國際等老牌的戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，每個背后都有相應(yīng)的產(chǎn)能、人脈、理念或者市場的資源等等，在投資方面的邏輯同樣是賽道的選擇--認(rèn)知賽道—落實(shí)到人的選擇，同樣在投資方面再估值和投進(jìn)項(xiàng)目具備一定優(yōu)勢，雖然有些圈里盆友同樣反映好多項(xiàng)目搞不定，但相對后期進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)，享受了2016年甚至更多早期的紅利，同時在投資方面好多項(xiàng)目會主動聯(lián)系。圈里的機(jī)構(gòu)投資案例卓越，聽說2020年中芯聚源投資50+，元禾璞華30左右。

三是財務(wù)型投資機(jī)構(gòu)需更多在邏輯方面的梳理。

（1）品牌效應(yīng)明顯的大牌美元基金直接用品牌效應(yīng)、資金效應(yīng)打造明星項(xiàng)目，比如高瓴和五原資本都開始投資天使輪1億美金的項(xiàng)目，GPU項(xiàng)目一年頂?shù)姜?dú)角獸，同時將互聯(lián)網(wǎng)投資打法，估值翻倍、大賽道、牛人創(chuàng)業(yè)、用更多的品牌和資金把你頂?shù)角傲械奈恢?，目前這種模式正在進(jìn)行中，最終是否成功需要時間驗(yàn)證，但對于半導(dǎo)體的容忍失敗的程度、方向的選擇等等都是相對有別于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

（2）財務(wù)性投資機(jī)構(gòu)對于邏輯的投資想要賺到更多的錢需要在更多的方面化的時間更多，需要在賽道和人的方面做更多的文章?？傮w個人認(rèn)為對于半導(dǎo)體的底層的投資邏輯應(yīng)該是如下序列：

----選擇賽道（低端賽道已經(jīng)被占據(jù)，選擇市場大市場、迅速起量、差異化高端賽道或者空白的賽道及新興的方向）

----提升認(rèn)知（無論是用勤奮在所有企業(yè)溝通學(xué)習(xí)還是通過業(yè)界、通過市場反饋、通過自我認(rèn)知提升，遴選出每個機(jī)構(gòu)合適及認(rèn)可的一個企業(yè)，認(rèn)知范圍的錢不會賺到的，賺到一次下一次還是會還回去）

----人的決心（對于創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的深度考量，技術(shù)同樣是重點(diǎn)的方向考慮，多次我提到過重點(diǎn)是人，無論任何階段創(chuàng)始人對于創(chuàng)業(yè)的最終認(rèn)知、做成事情的格局、決心，團(tuán)隊凝聚力，情誼、人品等等，包括未來是否能協(xié)同，堅持認(rèn)為跟企業(yè)做深做強(qiáng)，未來對于機(jī)構(gòu)和個人的路更寬。個人2020年投的企業(yè)，多少都會做些協(xié)同，同時交流充分，協(xié)同的推進(jìn)一些事情，個人的資源順勢導(dǎo)入進(jìn)去。投資半導(dǎo)體永遠(yuǎn)不是一錘子買賣，堅持這個原則，相信會有好的結(jié)果）

----合理估值（目前盲目的搶進(jìn)去一些項(xiàng)目的好多機(jī)構(gòu)，不重視估值的角度，后期還是相對危險無論企業(yè)還是機(jī)構(gòu)。對于企業(yè)來講，高估值，流片后將打回原形，完不成每個“里程碑”，新一輪融資估值降低會非常難受。對于機(jī)構(gòu)同樣危險，企業(yè)融資后續(xù)出問題，將會造成機(jī)構(gòu)壓力山大更不用提“退出”）

---擇機(jī)退出（企業(yè)不用介意，資本就是逐利的，因?yàn)楸澈驦P的訴求比較多。但退出的事情對于普通的機(jī)構(gòu)在某些節(jié)點(diǎn)幫不到企業(yè)擇機(jī)退出是合理的，同時退出的時間給企業(yè)找到更合適的機(jī)構(gòu)，這樣才能跟企業(yè)走的更遠(yuǎn)）

半導(dǎo)體行業(yè)未來投資方向探討

還能吃多久半導(dǎo)體的飯

對于半導(dǎo)體行業(yè)來說，跟歐美的差距尤其半導(dǎo)體代工、材料、設(shè)備的差距估計還有20年，但本次半導(dǎo)體的窗口期周期目前是3-5年的黃金期，企業(yè)如果能在窗口期內(nèi)加速上市或者持續(xù)擴(kuò)張都應(yīng)該持續(xù)加速，不管目前上市門檻多么低，至少目前還是半導(dǎo)體的春秋戰(zhàn)國時代，遠(yuǎn)沒到大秦一統(tǒng)時代，所以走上資本或者差異化或者走高端化、規(guī)劃化路徑到自己的強(qiáng)大，總是存在自己的價值。投資機(jī)構(gòu)也是在這幾年吃透紅利，打出品牌和效應(yīng)，畢竟半導(dǎo)體是一個長期的事情，總是衍生新的方向和賽道，所以吃“長期”的飯。尤其投資機(jī)構(gòu)做企業(yè)的朋友、做時間的朋友，在半導(dǎo)體行業(yè)更是明顯的，無論資本如何加速，3年的產(chǎn)品周期依舊是宿命，最快是2年吧。

2. 半導(dǎo)體未來投資方向探討

對于未來終端賽道的選擇主要是消費(fèi)電子、手機(jī)、可穿戴、汽車、白電等領(lǐng)域，重點(diǎn)可關(guān)注汽車電子芯片和白電芯片，這兩個領(lǐng)域電源、功率、信號鏈、傳感器、高端MCU、電機(jī)控制驅(qū)動、存儲、連接芯片等滲透率僅僅5%，還具備巨大的機(jī)會，細(xì)分到每個領(lǐng)域的芯片方向如下：

（1）數(shù)字電路

對于數(shù)字集成電路我堅信未來十年中國肯定會出現(xiàn)基帶芯片、網(wǎng)絡(luò)交換芯片、存儲器、CPU、FPGA、GPU、DSP、EDA、高端MCU等環(huán)節(jié)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，因此具備實(shí)力的機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)?shù)牟季?，但還是那個原則，如果認(rèn)知能在眾多企業(yè)選中那個肯定能成的企業(yè)，布局是沒問題的，這樣會有大的回報，但同樣投資企業(yè)只是變成企業(yè)能不能融到足夠的幾十億做這個事情，我覺得會有些相對變形。個人覺得低端基礎(chǔ)已經(jīng)打的相對堅實(shí)的企業(yè)慢慢在高端走，前提找到合適的人，或者那些好多堅持的10年的企業(yè)，比如FPGA的一個企業(yè)創(chuàng)始人在某企業(yè)欠了上億債務(wù)的情況下把債務(wù)還掉同時把原來員工的工資慢慢還掉，這樣格局和信仰的創(chuàng)始人其實(shí)是難得的，堅信會有好的結(jié)果。

二是硅基半導(dǎo)體制造投入巨大，適合國家大基金支持。特色化合物、三代半導(dǎo)體和模擬器件及工藝適合大部分基金支持。重且不是太重。

三是封裝測試長電、通富微電等已進(jìn)入第一梯隊，不需要小基金支持，適合國家大基金整合并購，對于目前搶產(chǎn)能情況，特色工藝封測線可挑選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目布局。

四是高端光刻、CVD等設(shè)備投入巨大，適合國家大基金支持。CMP、鍵合、檢測設(shè)備及零部件企業(yè)適合大部分基金支持。同時投資設(shè)備企業(yè)可以同行業(yè)機(jī)構(gòu)合作比如渾璞投資合作，布局非常完善。

五是IP（RISC-V）和EDA工具可探討支持，但周期都比較長，前期的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目芯原微、華大九天、芯禾科技、廣立微、概倫電子包括銳成芯微都有上市的可能，對于芯來科技、賽昉科技等新的技術(shù)可以前沿布局。

（2）模擬電路

模擬集成電路一直是比較散的行業(yè)，現(xiàn)在上市的大的企業(yè)跟TI、ADI等相比都還比較小，朝著IDM方向和縱深的拓展產(chǎn)品線都是好的方向，低端的模擬國內(nèi)公司布局的差不多了，模擬領(lǐng)域重點(diǎn)布局高端方向比如電源高壓36V以上企業(yè)、基站電源產(chǎn)品、高端時鐘及模數(shù)混合的WIFI6領(lǐng)域甚至高速的以太網(wǎng)等等領(lǐng)域。堅持在一個領(lǐng)域做到第一第二縱深再拓展領(lǐng)域的路，模擬這種打法還比較穩(wěn)。

（3）傳感器MEMS

傳感器賽道同樣是散而小的賽道，但其實(shí)整體差距還是挺大的無論是高端加速陀螺、加速度計甚至監(jiān)控電力及基站服務(wù)器的溫濕度及環(huán)境傳感器也是國外龍頭壟斷，基本也僅僅國內(nèi)公司占10%。尋求創(chuàng)始團(tuán)隊堅持長期打法、技術(shù)團(tuán)隊扎實(shí)突出的及市場出色的團(tuán)隊。投資這個賽道還是有機(jī)會的。

（4）功率及光電器件

光通訊光電芯片創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊目前至少國內(nèi)有30多家，總之還是存在機(jī)會的，找到合適的團(tuán)隊布局，總會有好的退出結(jié)果。功率的市場目前還是滲透率僅僅10%，無論mosfet、IGBT等等，選擇合適的團(tuán)隊布局協(xié)同走高端的路也能找到一席之地。

（5）材料、設(shè)備及特色工藝

材料方面是國內(nèi)基礎(chǔ)最差的但也是天花板比較低的企業(yè)，找到能突破1億同時通用型的材料去布局，可以走向資本的路，但這個周期比設(shè)計可能更長。

材料設(shè)備國產(chǎn)化的需求現(xiàn)在非常迫切，現(xiàn)在無論是現(xiàn)有的中芯國際、華虹等有明確訴求，HW的國產(chǎn)化布局將引領(lǐng)國內(nèi)的公司從軟件、材料和設(shè)備實(shí)現(xiàn)一定飛躍。重點(diǎn)布局賽道的1-2哪怕是零部件只要核心技術(shù)國內(nèi)這個門檻相對比較高。

特色工藝線現(xiàn)在稀缺性明顯，無論是中芯紹興、矽力杰產(chǎn)線、甬矽封測包括三代半企業(yè)布局產(chǎn)線都引來資本的追蹤，因此能解決模擬、MEMS及三代半的線具備稀缺性，在資本市場會有好的市值。

（6）前沿方向

重點(diǎn)關(guān)注硅光、量子、四代半導(dǎo)體、碳基技術(shù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、高速連接等前沿領(lǐng)域，只要團(tuán)隊踏實(shí)提早布局。

在汽車和白電重點(diǎn)關(guān)注一些國產(chǎn)替代和落地新的芯片產(chǎn)品，甚至哪怕小到接口芯片。

半導(dǎo)體投資的打法和難點(diǎn)

一是找到合適的人投資。半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)需要經(jīng)過技術(shù)的積累和一定的資金支持才能支撐后面的研發(fā)和流片的投入。注重行業(yè)名聲和口碑，堅持開放能吸引大牛到團(tuán)隊當(dāng)中，技術(shù)、管理、產(chǎn)品和市場有機(jī)結(jié)合的團(tuán)隊。投不投都會幫忙先交朋友是我自身原則。

二是協(xié)同投資，降低風(fēng)險，協(xié)同助力企業(yè)。近一年投資的項(xiàng)目協(xié)同華登、華潤資本、中興創(chuàng)投、元禾璞華等行業(yè)機(jī)構(gòu)，從不同的機(jī)構(gòu)之間助力企業(yè)需要的資源，加速企業(yè)的成長。

三是提升認(rèn)知能力。信息共享時代，先進(jìn)技術(shù)不斷涌現(xiàn)，需要時刻追蹤最新的技術(shù)進(jìn)展和動態(tài)，通過不斷學(xué)習(xí)了解＋向行業(yè)內(nèi)的人請教，不斷提升認(rèn)知（建立自我的見解）。深扎半導(dǎo)體行業(yè)，對半導(dǎo)體的人和事相對都熟悉，將自己打造成一個小的信息“中樞”，提升自我的價值。自然的好的信息和項(xiàng)目就會到手里，相對不那么費(fèi)力。通過自身的用事情的聯(lián)系紐帶鏈接更多的企業(yè)和人，從而建立獨(dú)特人脈圈。

四是堅持同不同的人學(xué)習(xí)。不同的機(jī)構(gòu)、不同企業(yè)對于信息的認(rèn)知和獲取不同，同時更多的人攫取更多的知識和資源，建立長周期聯(lián)系和學(xué)習(xí)的機(jī)制，每周堅持對接3-4個機(jī)構(gòu)或者企業(yè)。對于企業(yè)的長期聯(lián)系和跟蹤，能綜合判斷企業(yè)每年的成長，這樣提升自身和機(jī)構(gòu)投的信心。最近投的項(xiàng)目都是跟蹤一年以上的，同時形成跟蹤幾年，鋪墊投資一年，投在當(dāng)年，儲備后期要投資項(xiàng)目，形成良性循環(huán)。

五是堅定認(rèn)知準(zhǔn)確方向敢于出手。對于選擇的優(yōu)質(zhì)賽道、優(yōu)質(zhì)的團(tuán)隊，堅持出手。相信長期的朋友總是價值的朋友。

六是尋找細(xì)分領(lǐng)域龍頭、鎖定工業(yè)方向。消費(fèi)電路領(lǐng)域，國內(nèi)已經(jīng)處于領(lǐng)先地位，同時高昂的流片費(fèi)用造成小的基金和投入風(fēng)險都相對比較高，因此主要面向工業(yè)領(lǐng)域、模擬領(lǐng)域是好的選擇。同時大的賽道已經(jīng)被國內(nèi)巨頭壟斷，尋找細(xì)分領(lǐng)域龍頭回報和方向都是不錯的。

一是堅持踏實(shí)前行，產(chǎn)品為王，資本助力。半導(dǎo)體再快也是5年左右的事情，所以多次融資是必然的。不要太高估值讓企業(yè)和機(jī)構(gòu)都那么難受。

二是選擇比努力更重要。創(chuàng)業(yè)深刻調(diào)研市場需求和方向，不是產(chǎn)品做出來就能賣，中國還有渠道和生意模式，選準(zhǔn)賽道，下重力。

三是在繼續(xù)堅持先活下去等風(fēng)起來。在一個好的時代不是所有企業(yè)也都順利，但中國競爭下不一定能活的特別好，先活下去總會有陽光，現(xiàn)在上市的半導(dǎo)體企業(yè)好多都是10年以上的。

四是機(jī)構(gòu)投資者需相對冷靜對待。合理泡沫是可以的，但過多的泡沫會有溢出的一天。

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