特斯拉于北京時間 1 月 28 日早上發(fā)布了 2020 年第四季度財報。本季度財報可謂有喜有憂：

1）公司收入 107 億美元，同比增 46%，超過彭博一致預期的 103 億美元；

2）Q4 單季度交付量同比上升 61% 達 18 萬輛，環(huán)比增 29%，超過此前市場預期。2020 年全年汽車交付輛，同比增加 36%，與 2020 年初馬斯克的目標全年 50 萬輛僅僅差 450 輛。

考慮到上半年疫情影響，公司生產(chǎn)一度停滯，這一數(shù)字是可以接受的。在此非常時期公司仍基本實現(xiàn)了目標，也展現(xiàn)出特斯拉較強的執(zhí)行能力；

3）公司指引未來多年汽車總交付量將保持 50% 的增速水平，而 2021 年增速可能超過 50%，較 2020 年的交付量增長有所加快；

4）但交付量大幅上升部分由于 2020 年價格車輛價格持續(xù)下調，代價是 ASP 下降導致毛利率大幅下降 4.2%。因而 Q4 營業(yè)利潤只有 5.75 億美元，離預期的 10.89 億美元相去甚遠。

而在當前公司股價已實現(xiàn)超額增長的時候，市場就尤其苛刻，受盈利不及預期的影響，公司盤后跌 5%。

整體來看，我們認為，特斯拉很大程度上在復制蘋果的路徑。公司在電動車領域打造出絕對的品牌優(yōu)勢，在此基礎上，價格持續(xù)下降將進一步搶占市場份額。同時公司憑借強大的品牌護城河也營造出自有的產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)，后期包括自動駕駛系統(tǒng)等軟件設施變現(xiàn)可期。

雖然本季度盈利不及預期，但是隨著后續(xù)工廠陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能得到持續(xù)釋放后，出貨量增加換來難得的智能駕駛數(shù)據(jù)，以及智能駕駛包服務的軟件服務變現(xiàn)可能，釋放公司更大的想象空間。

目前，全球電動車市場份額已經(jīng)從 2019 年的 2.5% 增長至 2020 年的 4.2%。德勤預計到 2030 年，全球電動車市場份額將增長至 32%。而特斯拉作為電動車領域的領導者，將享受到行業(yè)成長和市場份額向頭部企業(yè)集中的雙重紅利。

以下是財報內容詳細分析：

全年交付量目標基本達成，未來多年維持 50% 增速

公司 Q2 共生產(chǎn)汽車 18 萬輛，環(huán)比增 24%，同比增 71%；交付汽車 18 萬，環(huán)比增加 29%，同比增 61%。二者均超過了華爾街的預期。

全年來看，公司共交付 499551 輛，距離此前預定的全年 50 萬輛目標僅差 449 萬輛。我們認為在今年這一特殊時期，這樣一份答卷已實屬不易。

分車型來看，Q4 核心車型 3/Y 交付 16 萬輛，環(huán)比增加 30%，同比增加 75%，占總交付量的比重進一步提升，達 89.5%。高端車型 S/X 交付 1.9 萬輛，環(huán)比增 24%，同比減少 2%。

我們預計公司未來會進一步消減 S/X 的生產(chǎn)，將重點放在 3/Y。

至于萬眾矚目的 2021 年指引，公司預計未來多年交付量增速將保持在 50%，而在 2021 年增速則有可能更高，這一增速較 2020 年的 36% 明顯加快。

目前美國 Fremont 的產(chǎn)能已經(jīng)提升至每年 60 萬輛，包括 Model S/X 10 萬輛和 Model 3/Y 50 萬輛；上海產(chǎn)能提升至每年 45 萬輛，包括 Model 3 25 萬輛和 Model Y 20 萬輛。全球總年產(chǎn)量 105 萬輛。同時預計柏林和德克薩斯的 Model Y 今年均能交付，卡車 Semi 也可以在今年年末實現(xiàn)交付。

我們認為隨著工廠的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能將進一步穩(wěn)定增長，為公司開拓市場份額提供有力支撐。

毛利率下降致 Q4 盈利不及預期

本季度特斯拉實現(xiàn)營業(yè)收入 107 億美元，好于市場預期。其中，汽車業(yè)務當季營業(yè)收入達到 93 億元，營收占比為 87%，而儲能板塊、服務及其他業(yè)務板塊的營收占比分別為 7%、6%。

在順利進入標普 500 指數(shù)之后，本季度是特斯拉實現(xiàn)盈利的第六個季度，2020 年也是特斯拉的首個盈利年。但在目前漲幅過高的情況下，市場顯然對特斯拉有了更高的期許。

在盈利不達標的情況下，盤后股價跌 5%。

而盈利不達標的首要原因則是毛利率的下跌，Q4 整體毛利率由 Q3 的 23.5% 下跌至 19.2%，下降了 4.2%。毛利率的大幅下降直接侵蝕了利潤端。

以價換量兌現(xiàn)良好，但盈利效率有待提升

受 Model 3/Y 價格持續(xù)下調的影響，本季度平均單車收入再度下滑至 5.45 萬美元，但汽車交付量實現(xiàn)了環(huán)比 29% 的大幅增長。我們認為公司在以降價來拉動銷量的策略兌現(xiàn)良好，預計未來 Model 3 的價格還有進一步下降的空間。

價格下降同時也帶來了單車毛利額的減少，這也是 Q4 毛利率降低的主要原因。但我們預計隨著公司產(chǎn)能持續(xù)擴大，規(guī)模效應將進一步得到釋放，特斯拉的單車毛利率仍有上升的空間。
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