又到了年中，今年年中和往年有很大不同，沒有了半年度的資本總結(jié)熱潮，只有來自各方的溫差，老李也在感受市場的冰火兩重天——大家都在說難，如何在困難中尋找結(jié)構(gòu)性的增量，是大家共同的話題，也是有意義的話題。

過去的兩個(gè)月，老李一直在走訪企業(yè)，走訪資方，雖然資本市場很差，因?yàn)榇蠹叶枷嘈?，?dāng)波谷逐漸加深的時(shí)候，上坡很快就要來了。

站在半年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，老李和大家一起聊聊，為何要從全局視角看溫差，周期為何又回來了？后半年汽車資本市場還有機(jī)會(huì)嗎？

全局視角看溫差

過去的半年，每個(gè)人心中都感受到了來自宏觀和微觀的“溫差”，一方面，我國上半年的經(jīng)濟(jì)依然保持快速增長，另一方面，降薪、裁員乃至削減預(yù)算都時(shí)刻伴隨在我們身邊，不同人之間的溫差也在增加，尤其是企業(yè)家之間，結(jié)構(gòu)性的溫差比普通人更明顯。

老李前段時(shí)間一直在各地拜訪和旅居，不管是國外還是國內(nèi)，感受到的都是來自社會(huì)各方面的“收縮”，幸運(yùn)的是，雖然我們一直說汽車行業(yè)“卷”，但不得不承認(rèn)，汽車對從業(yè)者來說依然是不錯(cuò)的行業(yè)，其“卷”的程度好過互聯(lián)網(wǎng)，好過手機(jī)，也好過大金融。

這半年來，汽車消費(fèi)市場和資本市場依然是“冰火兩重天”的局面，老李在三月份用這個(gè)詞，時(shí)間過去了一季度，依然沒有改觀，消費(fèi)市場雖然增速放緩，但依然保持增長態(tài)勢。

相對而言，資本市場冰冷無比，在一級市場，根據(jù)中汽中心的數(shù)據(jù)，今年汽車行業(yè)上半年的融資數(shù)量和融資金額依然低于同期，在二級市場，比亞迪、寧德時(shí)代等龍頭企業(yè)的市值依然不溫不火，但好消息在于，其市值已經(jīng)進(jìn)入了底部箱體階段，反轉(zhuǎn)只是時(shí)間問題，理想、蔚來、小鵬雖然走勢不一，但短期很難回到原來的水平。

老李也在看一些行業(yè)評論，如果從局部看，目前汽車行業(yè)很多環(huán)節(jié)和企業(yè)，確實(shí)存在結(jié)構(gòu)性問題，甚至很糟糕，比如部分上游零部件企業(yè)和部分車企。

盡管如此，老李和很多業(yè)內(nèi)人士交流發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高層對行業(yè)比行業(yè)專家和普通從業(yè)者更樂觀一些，究其原因，有的是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者先天的“樂觀性”，有的是因?yàn)槠髽I(yè)處在上升期，還有一個(gè)很重要的原因是高層的大局觀，高層通過大局看到的情況比微觀要好很多，這種看問題的格局值得很多從業(yè)者學(xué)習(xí)。

實(shí)際上，無論是消費(fèi)市場還是資本市場亦或是企業(yè)，我們都要用全局和周期的視角來審視，不應(yīng)該局限于某個(gè)時(shí)間段，也不應(yīng)該局限于某個(gè)單一視角，透過全局，任何事情都會(huì)更加明了。

我們以新能源汽車為例，從2019年特斯拉大漲開始，新能源汽車連續(xù)在資本市場獨(dú)霸舞臺(tái)，由于新能源汽車行業(yè)“含金量”確實(shí)過硬，并且資本市場其它主題力度不夠，所以兩年多的時(shí)間，新能源汽車僅僅調(diào)整了一次，這樣的結(jié)果是新能源汽車企業(yè)估值過高，市值下來后，要有“足夠長”的時(shí)間調(diào)整，從去年下半年開始一直調(diào)整到了現(xiàn)在。

回顧過去的十多年，新能源汽車尤其是鋰電行業(yè)經(jīng)歷過三次大周期，這個(gè)行業(yè)本身就是在螺旋式上升，感興趣的朋友可以從鋰電的角度了解了解，因?yàn)殇囯姷闹芷谝暯潜刃履茉雌嚫庇^。

在今年一季度末，老李曾說新能源的時(shí)代很難回來了，因?yàn)锳l會(huì)成為今年的主題，但現(xiàn)在，老李認(rèn)為當(dāng)時(shí)的判斷要調(diào)整下，整個(gè)二級市場大概率也是這個(gè)判斷：Al和前兩年的新能源不同，很難用業(yè)績支撐起市值，難以長期站在二級市場舞臺(tái)上。

周期又回來了？

提到Al，很多朋友比較陌生，但實(shí)際上Al應(yīng)用在了我們生活的方方面面，熟悉二級市場的朋友都知道，Al主題出現(xiàn)后，算法、算力、數(shù)據(jù)等細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)的市值一路走高，老李想說，Al不是產(chǎn)業(yè)，其更像是一項(xiàng)應(yīng)用在各個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)。

我們看前些年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)后，各行各業(yè)都發(fā)生了巨大變革，過去的十多年，互聯(lián)網(wǎng)各行各業(yè)經(jīng)歷了從0到1的搏殺，持續(xù)高速增長，現(xiàn)在我們幾乎看不到?jīng)]有被互聯(lián)網(wǎng)化的行業(yè)，隨著增速見頂，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)從成長型企業(yè)變成了平臺(tái)型企業(yè)。

我們回過頭來看，互聯(lián)網(wǎng)本身作為一項(xiàng)技術(shù)并不能產(chǎn)生價(jià)值，只有和細(xì)分產(chǎn)業(yè)結(jié)合后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能發(fā)揮價(jià)值，今天的Al也是一樣。

這里面涉及到一個(gè)“硬科技”和“軟科學(xué)”的概念，這些年來，很多資本喜歡投資硬科技，比如新能源、智能制造等等，一方面是因?yàn)閲抑С?，政府基金?qiáng)力推動(dòng)，另一方面則是這些產(chǎn)業(yè)可落地，回報(bào)快。

相比來說，軟科學(xué)則沒有得到太多的認(rèn)可，十多年前的互聯(lián)網(wǎng)是軟科學(xué)，今年大火的Al也是軟科學(xué)。

軟科學(xué)會(huì)帶來革命性的變化，比如互聯(lián)網(wǎng)，反之，軟科學(xué)如果無法落地到產(chǎn)業(yè)，其價(jià)值會(huì)大打折扣，盡管大模型異常火爆，但其仍然是Al的一個(gè)學(xué)科，Al能否像互聯(lián)網(wǎng)一樣迅速帶來產(chǎn)業(yè)革命，我們不得而知。

老李的個(gè)人判斷是，Al會(huì)在一定程度上帶來行業(yè)的革命，對汽車行業(yè)來說，一些相對容易實(shí)現(xiàn)革命的領(lǐng)域的進(jìn)度會(huì)非常快，比如金融保險(xiǎn)、電池評估等，這些領(lǐng)域在技術(shù)上相對容易落地，也容易變現(xiàn)，但是車企和科技企業(yè)對這些領(lǐng)域還沒有太多關(guān)注，還有一些環(huán)節(jié)的落地周期會(huì)非常長，自動(dòng)駕駛就是最好的案例。

很多朋友問，老李說Al為何提到了汽車？實(shí)際上，Al的落地場景是各行各業(yè)， Al在汽車領(lǐng)域并沒有帶來革命，窺一斑知全豹，在其它領(lǐng)域落地也很難。現(xiàn)在越來越多投資人明白，Al的進(jìn)程要比當(dāng)年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)慢得多。

回到資本市場，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管Al很火，但一級市場并沒有多少標(biāo)的，原本火爆的二級市場也在年中熄火，一方面是因?yàn)锳l估值較高，另一方面企業(yè)的業(yè)績也不夠給力，Al能否成為二級市場全年的主線一下成了未知數(shù)。

從流動(dòng)性看，后半年大概率不會(huì)出刺激政策，所以，后半年的市場大概率會(huì)成為一個(gè)均衡的市場，估值的高低會(huì)成為人們的首要選擇，低點(diǎn)就是機(jī)會(huì)。

近期很多機(jī)構(gòu)開始關(guān)注低估值的板塊，實(shí)際上，汽車就是一個(gè)典型的板塊，到目前為止，汽車板塊的長城汽車已經(jīng)跌到了較低的位置，即便是從現(xiàn)在的位置上漲50%，估值也依然不算高，所以，我們可以對后半年的汽車股市留有更多期待。

下半年機(jī)會(huì)在哪里？

看到這里，很多朋友會(huì)問，后半年汽車股市還有機(jī)會(huì)嗎，老李可以確定地說，下半年的汽車二級市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)要明顯優(yōu)于上半年。

坦率地講，今年上半年是過去三年來表現(xiàn)最差的半年，不是因?yàn)榈?，而是因?yàn)楸恍碌念}材牢牢壓制，市場讓從業(yè)者沒有脾氣，包括老李個(gè)人都受到了影響，市場不好的時(shí)候，大家都在“貓著”，開電話會(huì)，稀稀拉拉的人，線下路演更是寥寥無幾，不知道的還以為是三年特殊時(shí)期。

Al出現(xiàn)不確定性之后，很多朋友說，新能源或者汽車的拐點(diǎn)很可能在下半年到來，Al主題會(huì)慢慢淡化，周期重新回到主流賽道。

二級市場有一句說爛了的真理，別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪，西方的理念在中國兩千多年前就出現(xiàn)了，中國古代陶朱公說過，人棄我取，人取我予，貴出賤取，下半年的二級市場大概率會(huì)按照這個(gè)節(jié)奏演繹。

在汽車行業(yè)，有的企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)快速反彈，有的企業(yè)可能持續(xù)調(diào)整，有的企業(yè)可能會(huì)因?yàn)檎摺?zhàn)略和并購調(diào)整重新入場。所以從下半年開始，老李會(huì)用新的體系開展研究，及時(shí)與大家分享市場的結(jié)構(gòu)性變化，分享市場有意思的事情。

在此老李先和大家分享幾個(gè)判斷，過去這些年汽車行業(yè)一直在提“硬件+服務(wù)”贏利，到目前為止，新能源汽車企業(yè)率先實(shí)現(xiàn)的是硬件盈利。

大家可以理解為新勢力的盈利方式與傳統(tǒng)造車企業(yè)并無差異，誰銷量好，誰就是王者，理想、蔚來、小鵬，大家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從0到3%的跨越，接下來要做的是從3%到10%甚至更高，這是典型的制造業(yè)的邏輯，通過硬件盈利，包括特斯拉也是一樣。

什么是服務(wù)盈利？簡單講就是在用戶使用階段，通過一系列的附加服務(wù)，為企業(yè)增加利潤，過去一提到服務(wù)盈利，大家想到的都是輔助駕駛等一系列產(chǎn)品，但現(xiàn)實(shí)骨感，輔助駕駛盈利還有很長的路要走。

在老李看來，車輛的補(bǔ)能、保險(xiǎn)、二手車等一系列使用階段的服務(wù)正在迎來變革，相比輔助駕駛，這些場景的服務(wù)是用戶剛需，過去這些場景的服務(wù)完全被市場上大大小小的公司掌握，比如保險(xiǎn)行業(yè)的人太平，比如二手車領(lǐng)域的上千家交易市場，電動(dòng)化和智能化的變革也在驅(qū)動(dòng)使用階段的變革，金融保險(xiǎn)風(fēng)控、二手車檢測評估都將依賴于整車企業(yè)，這些市場的蛋糕足夠“大”，前段時(shí)間，比亞迪收購了易安財(cái)險(xiǎn)，老李相信這是比亞迪在總體戰(zhàn)略中的重要一部分。

可以說，未來推動(dòng)新能源汽車二級市場的增量仍然是銷量，是硬件盈利，但從長期看，新能源汽車二級市場要出現(xiàn)連續(xù)增長，服務(wù)盈利必須要打開，這個(gè)過程也許很艱難，但老李相信，隨著Al等軟科學(xué)發(fā)展加速，服務(wù)盈利只是時(shí)間問題，到那時(shí)候，新能源汽車企業(yè)才會(huì)成為真正的科技企業(yè)。