視涯Micro OLED近況交流紀要

1、AR/VR 顯示方案介紹？

目前用于AR/VR顯示的方案有四種：Fast-LCD、Mini LED、Micro OLED和Micro LED。

Fast-LCD和Mini LED本質(zhì)上都屬于LCD方案，它們都是被動發(fā)光需要發(fā)光源。Mini LED相對于Fast-LCD的優(yōu)勢在于可以做更多的背光分區(qū)，來提高產(chǎn)品的對比度。一般Fast-LCD是5000:1，相對較低，Mini LED做了更多的背光分區(qū)以后，分辨率可以到1-10萬：1。Fast-LCD有背光源，背光源是常亮的所以功耗相對OLED要高40%-60%，Micro OLED的對比度在10-100萬：1。

MicroOLED技術(shù)是以單晶硅芯片為基底，以CMOS為驅(qū)動，以通過在硅晶圓上沉積紅、綠、藍有機材料的微顯示技術(shù)。不同于傳統(tǒng)的AMOLED顯示技術(shù)，其是以單晶硅作為驅(qū)動背板而制作的OLED顯示器件，利用成熟的CMOS工藝，將傳統(tǒng)外置邦定的顯示芯片集成在硅基背板中，像素尺寸為傳統(tǒng)顯示器件的1/10。

Micro OLED擁有更高的像素密度(PPI)，能夠讓顯示器更輕薄短小、耗電量更少，特別適用于AR、VR等顯示穿戴式設(shè)備。Micro OLED的缺點是顯示材料是有機材料，對水和氧比較敏感，導(dǎo)致器件壽命較短，所以就引出了Micro LED。Micro LED是無機材料，理論上壽命和亮度比Micro OLED的要高。

MicroLED精度尺寸小于100μm，Mini LED的晶粒尺寸一般在300μm左右。當晶粒尺寸從Mini LED級別（300μm）降低到Micro LED級別（100μm）時，如果進一步做到3000 PPI的分辨率，像素大小約為10μm。然而，當像素大小達到10μm時，Micro LED的晶粒亮度會發(fā)生急劇衰減，而且RGB三種顏色的衰減比例并不相同，紅光衰減更為劇烈。因此實現(xiàn)全彩的Micro LED方案非常困難，目前仍處于實驗室研究階段，這是亮度問題。

第二個問題是巨量轉(zhuǎn)移。Micro LED是通過MOCVD外延生長方式在藍寶石襯底上生長出來的，需要通過巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)將晶粒從藍寶石襯底轉(zhuǎn)移到硅基板電路上。對于高分辨率顯示器，例如3000 PPI的顯示器，其像素數(shù)量一般為3000×3800×3個子像素，即超過1000萬個像素。實現(xiàn)如此大規(guī)模的巨量轉(zhuǎn)移，良率要求非常高。

盡管目前巨量轉(zhuǎn)移的良率達到99.99%，但對于1000多萬個像素來說，仍然會產(chǎn)生大約幾千個壞點，這在顯示器上是無法接受的。因此，由于巨量轉(zhuǎn)移和尺寸微縮化后亮度衰減比例不匹配的問題，導(dǎo)致目前全彩方案無法實現(xiàn)量產(chǎn)。目前量產(chǎn)的Micro LED一般都是單色綠色的產(chǎn)品。

綜合來看Micro OLED是目前AR/VR最佳的顯示方案。

2、AR/VR顯示的核心參數(shù)有哪些？

FOV視場角：視場角決定了視野的大小和VR設(shè)備的沉浸感，為了保證達到深度沉浸的效果，對VR的FOV要求一般做到大于90度，一般的設(shè)備也都有標稱比如單眼±45度。FOV由光機方案來決定，F(xiàn)ast-LCD一般用的是棱鏡方案，Micro OLED一般搭配Pancake透鏡，Micro LED一般是光波導(dǎo)。

清晰度的核心指標-PPD：傳統(tǒng)顯示器清晰度通常用分辨率PPI來衡量，PPD的定義是每一度視場角下的分辨率，比如PPI是3000，視場角是100，PPD就是30。PPD跟紗窗效應(yīng)相關(guān)，PPD越高，紗窗效應(yīng)越不明顯。對于近眼顯示來說，如果要完全消除紗窗效應(yīng)， PPD要大于30。

余暉效應(yīng)：通俗稱之為延時，即畫面切換時產(chǎn)生的眩暈感。為了降低這種眩暈感，需要降低延時。延時是由兩部分組成的：一部分是幀間延時，即兩幀畫面之間產(chǎn)生的延時；另一部分是幀內(nèi)延時，即在一幀畫面內(nèi)部產(chǎn)生的延時。為了降低眩暈感，對延遲的要求一般是小于20毫秒。

在這20毫秒的延時中，包括顯示部分的延時、傳感器傳遞的延時以及計算部分的延時等。其中，顯示部分的延時占到了60%，因此對顯示的延時要求一般是小于12毫秒，可以得出顯示器刷新率的要求要大于90赫茲。

利安隆并購韓國IPI公司戰(zhàn)略發(fā)布會紀要

1.公司與同行業(yè)比較，有什么差異化優(yōu)勢？

答：（1）PI是我國卡脖子材料，尤其是電子級材料在國內(nèi)還基本沒有實現(xiàn)工業(yè)化；

（2）中國下游行業(yè)資本開支提升，市場發(fā)展?jié)摿薮螅?/p>

（3）公司將形成比國內(nèi)同行業(yè)有明顯的技術(shù)優(yōu)勢、比日韓同行業(yè)有明顯市場優(yōu)勢的格局。

2.根據(jù)公司公告可見，公司已經(jīng)在宜興進行了產(chǎn)能規(guī)劃，請李總介紹一下未來境內(nèi)外雙基地產(chǎn)能規(guī)劃。

答：公司擬在宜興經(jīng)開區(qū)投資建設(shè)柔性基板材料國產(chǎn)化項目,新建設(shè)YPI生產(chǎn)線、TPI涂覆生產(chǎn)線和PI基膜生產(chǎn)線。規(guī)劃用地約86畝，分兩期建設(shè)。

韓國現(xiàn)有獨立的研發(fā)中心，有產(chǎn)能YPI 500T、TPI 400萬㎡。

宜興一期建設(shè)后達到境內(nèi)外產(chǎn)能合計YPI 1500T，TPI 1200萬㎡，項目一期2024年底試生產(chǎn)，用地約50畝。

宜興二期建設(shè)后達到產(chǎn)能合計YPI 2500T，TPI 2400萬㎡。項目二期，用地36畝，預(yù)計2026年底試生產(chǎn)。

3.韓國標的公司有成熟產(chǎn)能，但目前看營收和凈利潤空間尚未打開，原因是什么？

答：IPI公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏沒能趕上好的環(huán)境，IPI從決定進入行業(yè)到量產(chǎn)產(chǎn)品并通過客戶驗證，度過了八九年時間。IPI公司2015年成立，2016年第一個中試工廠竣工，2017年通過SKC、LG、斗山的供應(yīng)商準入，2020年開始批量供應(yīng)2L-FCCL用FTPI膜。

2021、2022年全球電子消費及相關(guān)行業(yè)需求放緩，而IPI剛好這個時候釋放產(chǎn)能，沒趕上好的周期。但是可預(yù)見的未來，隨著OLED行業(yè)巨頭京東方、三星顯示等企業(yè)資本開支的大動作落地，將引領(lǐng)PI行業(yè)同步開支，同時曲面屏、柔性屏、AR/VR等發(fā)展趨勢明顯，給PI材料打開了新一輪發(fā)展空間。

4.從公告上看，IPI公司估值近4億，公司高溢價并購的原因是是怎樣考慮的？

答：公司溢價收購主要是以下四個方面的原因：

（1）賽道多重利好：高性能PI材料為“卡脖子”高端電子化學品，技術(shù)門檻高，研發(fā)難度大。且隨著FPC等電子制造業(yè)由韓國、中國臺灣向中國大陸轉(zhuǎn)移，大陸地區(qū)在PI薄膜下游市場中所占的比重不斷提升，5G通信、柔性顯示、高速軌道交通等領(lǐng)域快速發(fā)展，高性能PI材料的需求未來將會高速增長。

（2）行業(yè)估值高：目前國內(nèi)同行業(yè)上市公司，估值都很高。

（3) 韓國PI項目有很多的優(yōu)勢：

①團隊強。以李博士為代表的幾個博士創(chuàng)始人團隊從2010年開始從事PI材料的研究，對PI材料的特性、不同的應(yīng)用方向都有非常深刻的探索，已經(jīng)研發(fā)出的TPI產(chǎn)品和鐘淵、宇部、杜邦的產(chǎn)品性能媲美，未來還有很多新能源應(yīng)用方向的技術(shù)儲備。

②擁有成熟的產(chǎn)品和市場。IPI已經(jīng)擁有量產(chǎn)的FTPI、PTPI膜及YPI漿料產(chǎn)品，并已經(jīng)通過下游骨干企業(yè)的認證并已經(jīng)開始供應(yīng)。保持持續(xù)的研發(fā)優(yōu)勢，研發(fā)團隊與LG、三星保持密切的關(guān)系，公司也有業(yè)余的技術(shù)顧問，給公司技術(shù)指導(dǎo)。目前已經(jīng)是量產(chǎn)工業(yè)化的產(chǎn)品。

（4）具體收購方案是評估測算和商業(yè)談判的結(jié)果：本次交易的收購方案為上市公司以及其他投資人合計投資3.21億元，其中不超過2億元將用于收購或者回購IPI公司的100%股權(quán)，其余資金將用于在宜興工廠建設(shè)YPI和TPI生產(chǎn)線。

為判斷項目整體價值,公司聘請了沃克森（北京）國際資產(chǎn)評估有限公司對標的公司進行了估值測算。根據(jù)《估值報告》，PI項目整體評估價值為3.913億元，其中IPI公司的估值為1.862億元。

IPI公司自2015年成立，經(jīng)歷了多輪融資，創(chuàng)造性地采用差異化定價方式，最終收購價格確定為1.86億元，最大化節(jié)約了資金的流出，將更多資金用于宜興新產(chǎn)能的建設(shè)。

因此，本次收購方案是基于公司對行業(yè)和標的質(zhì)量的研判以及委托評估機構(gòu)的客觀評估，并與交易對方多重商業(yè)談判之后的結(jié)果。

公考專家交流紀要

Q：華圖教育在過去三年的運營思路有哪些轉(zhuǎn)變？

A：華圖教育在2021年至2023年間，通過提高非協(xié)議班比重和降低協(xié)議班不過退費比例，調(diào)整客單價，推出基地班產(chǎn)品，實現(xiàn)收入增長。同時，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強化統(tǒng)一管理，提升業(yè)務(wù)效率，以應(yīng)對政策變化和市場競爭。

Q：華圖教育針對即將到來的國考省考的產(chǎn)品策略和經(jīng)營思路有哪些新變化？

A：華圖教育推出基地班產(chǎn)品，位于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，滿足市場空白和用戶需求。同時，公司計劃通過租賃整棟樓或產(chǎn)業(yè)園進行擴張，加強與高校的合作，并重視線上渠道的開發(fā)，以適應(yīng)市場競爭和考生需求的變化。

Q：2023年華圖教育的流水和收入數(shù)據(jù)如何？

A：2023年華圖教育的流水預(yù)計達到54億，收入預(yù)計達到35億。其中，公務(wù)員項目流水約34億，事業(yè)單位項目流水12億；公務(wù)員項目收入預(yù)計為23億，事業(yè)單位項目預(yù)計收入為8億。

Q：華圖教育提升課程實收占比的背后原因是什么？

A：國家監(jiān)管協(xié)議班模式，公考培訓定價無標準，各種協(xié)議不斷變化，華圖教育預(yù)調(diào)整產(chǎn)品收費模式，提升考生正確消費觀念。同時，非協(xié)議班學生通過率高于協(xié)議班，公司因應(yīng)市場競爭需求和國家倡導(dǎo)的方向進行調(diào)整。稅費管理亦促使公司轉(zhuǎn)型。

Q：在公務(wù)員考試培訓行業(yè)競爭中，未來的關(guān)鍵勝負因素是什么？

A：未來公務(wù)員考試培訓行業(yè)的關(guān)鍵勝負因素包括用戶產(chǎn)品需求的適配、消費市場的變化、渠道占有率、產(chǎn)品消費趨勢，以及線上流量的獲取和運營。

Q：華圖教育如何控制租賃成本在營業(yè)額的5%以內(nèi)？

A：華圖教育通過在現(xiàn)有業(yè)務(wù)片區(qū)內(nèi)升級場地，傾斜業(yè)務(wù)體量，開設(shè)大課時班次以保障基地班客流量，從而確保租賃成本不超過年營業(yè)額的5%。

Q：華圖教育的員工成本如何計算？

A：華圖教育的員工成本包括固定崗位薪資、提成獎金、分紅以及課酬等，總和的目標成本占比不得超過營業(yè)額的12%。

Q：華圖教育如何確保租賃成本和招生客單能夠覆蓋流水目標？

A：華圖教育確保租賃成本和招生客單覆蓋流水目標的方式是，通過業(yè)務(wù)體量傾斜和大課時開班，保障基地班的客流量，確保利潤收入。目前全國平均開班人數(shù)已超過36人，基地班能超過60人。

Q：基地班開班人數(shù)能達到60人，友商的基地班開班人數(shù)情況如何？

A：友商的基地班開班人數(shù)情況不清楚，但由于成本相似，其毛利潤應(yīng)該接近。

Q：請確認基地班今年的流水占比以及明年提升的空間？

A：理想情況下基地班人數(shù)占比能達到30%即為優(yōu)秀，但這很難實現(xiàn)，健康的基地班占比應(yīng)在20%~25%。

Q：基地班的單人客單價是多少？

A：基地班的單人客單價大約在300元左右，最低可至200多元。

Q：2022年政策上的變化主要是什么？

A：2022年公務(wù)員招錄持續(xù)擴大，國考每年擴招5%~10%，省考連續(xù)三年每年新增崗位1100多個。

藥房行業(yè)近況交流紀要

Q：已實施處方流出或藥房承接門診統(tǒng)籌的地區(qū)，毛利率情況如何？

A：新疆和云南實施了慢病統(tǒng)籌，毛利率有所下降，但藥房交易次數(shù)的增長對經(jīng)營有幫助。

Q：云南的慢病統(tǒng)籌政策是怎樣的？門店接入數(shù)量和報銷比例如何？

A：云南慢病統(tǒng)籌門店數(shù)量不多，報銷比例較大，每人有限額，藥價下調(diào)后2000元通常足夠年用，主要針對慢性病如心腦血管疾病。

Q：門診統(tǒng)籌與特門特慢政策是否相同？云南是否實施了門診統(tǒng)籌？

A：云南目前沒有實施門診統(tǒng)籌，只有慢病統(tǒng)籌。其他省份大多未放開，上海尚在對接階段。

Q：上海門診統(tǒng)籌政策何時能實際執(zhí)行？

A：上海門診統(tǒng)籌政策已放開，但因前期準備工作尚在對接階段，實際執(zhí)行可能需等到年前。

Q：線上平臺對藥房有何影響，尤其是B2C和O2O兩方面？藥房應(yīng)如何應(yīng)對？

A：B2C對線下藥房的影響減弱，而O2O業(yè)態(tài)影響較大，消費習慣轉(zhuǎn)變，預(yù)計未來將與線下緊密融合。藥房應(yīng)建立自營平臺降低成本，提供更精準的服務(wù)。

Q：藥房如何提升專業(yè)化？有無業(yè)界成功案例？

A：藥房需提供對癥用藥指導(dǎo)，推薦適合的藥物，專業(yè)服務(wù)可增加顧客流量和信任。但真正實現(xiàn)專業(yè)化的連鎖藥房不多，需與學校合作培養(yǎng)專業(yè)人才。

Q：全科醫(yī)生數(shù)量較低，藥房在慢性病指導(dǎo)方面的作用如何？醫(yī)藥電商在專業(yè)化方面表現(xiàn)如何？

A：藥房可以提供更精準的服務(wù)，專業(yè)人才較多。醫(yī)藥電商在專業(yè)化方面不如線下藥房，缺乏專業(yè)指導(dǎo)，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè)是其優(yōu)勢。

Q：近兩三年來，藥房渠道銷售的工業(yè)產(chǎn)品有哪些變化？有哪些品種或公司表現(xiàn)印象深刻？

A：江中乳酸菌素片廣告投入增加，東阿阿膠更換管理模式，九芝堂開展文化訓練活動，達仁堂經(jīng)營理念和模式調(diào)整，湯貝因常運寧產(chǎn)品銷售旺盛。

Q：藥房在價格方面相較醫(yī)院是否存在劣勢？處方外流是否會受價格影響？

A：藥房價格可能提升15%以維持經(jīng)營，但毛利率在0差價政策下受損。藥房增長點在非帶量采購產(chǎn)品上。

Q：B to C醫(yī)藥電商與龍頭藥房的潛在合作點有哪些？

A：B to C醫(yī)藥電商應(yīng)規(guī)范市場后，才能確定與龍頭藥房的合作點，其中藥房的采購能力是重要的競爭優(yōu)勢。

Q：集采產(chǎn)品和非集采產(chǎn)品在定價策略上有什么區(qū)別？

A：集采產(chǎn)品的價格是通過集中采購程序確定的，沒有固定的加價幅度；而非集采產(chǎn)品的價格則由生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)市場情況自主定價，沒有統(tǒng)一的加價標準。

Q：藥房在自行加價時，醫(yī)保局是否允許不同藥房對同一藥品設(shè)定不同的加價比例？

A：藥房即使在藥品未進入集采的情況下，也不能隨意加價，因為供應(yīng)商會進行維價以確保市場價格的穩(wěn)定。如果藥品進入醫(yī)保目錄，藥房的加價則需要遵守當?shù)卣咭?guī)定的加價幅度。門診統(tǒng)籌制度是否會影響藥品的毛利率取決于藥品是否被納入醫(yī)保目錄，以及當?shù)鼐唧w的政策。

氧化鋁行業(yè)交流紀要

Q：本次幾內(nèi)亞油庫爆炸危機會對后續(xù)幾內(nèi)亞礦石的生產(chǎn)和運輸各造成多大的影響？持續(xù)時間會有多長？會不會出現(xiàn)停產(chǎn)的現(xiàn)象？

A：無法量化，幾內(nèi)亞當前無法存油，社會治安惡化，管理者肯定是有限保障民生。目前從科特迪瓦和塞內(nèi)加爾運油，肯定優(yōu)先保障民生。但是即使民生解決成本還是上升。目前火勢還沒有滅完。

據(jù)說油管修理需要30個月，不知道有沒有其他辦法儲油，但是都需要周期。礦山肯定征用一些油保民生，但是美鋁、EGA、贏聯(lián)盟有自己專用的鐵路、火車、儲油設(shè)備，據(jù)說比較充足。

征用也要保障發(fā)運不受根本性基本影響。俄鋁可能有些影響，火車鐵路發(fā)運出口碼頭就在首都，別的都不在。它的影響稍微大些，今年100-200萬噸發(fā)到中國。柴油和成品油角度來看，采礦發(fā)運90%還是發(fā)運，10%支持政府建設(shè)。也不排除政府后續(xù)別的方面協(xié)調(diào)不好，可能2:8或者3:7開。但是認為大部分礦山還是需要保持運行，要不然是很大的政治事件。

整體來看，發(fā)運成本和離岸成本肯定上升，但是需要多久轉(zhuǎn)移到到岸成本看溢價。美鋁、EGA、贏聯(lián)盟還能保持長單客戶不受影響，價格影響就較小。假設(shè)大量儲油給民生，肯定發(fā)運量受到影響，肯定傳導(dǎo)，20天左右出現(xiàn)。鋁土礦發(fā)運量等不會馬上沒有。礦石供應(yīng)未來3-5月可能少于預(yù)期，但是這1-2個月應(yīng)該可以保障國內(nèi)生產(chǎn)。

Q：除了幾內(nèi)亞油庫爆炸危機以外，近期紅海危機也導(dǎo)致運費大幅上升?？紤]到進口鋁土礦成本中運費占比較高，紅海危機對鋁土礦和氧化鋁行業(yè)有著怎樣的影響？

A：土耳其黑山太少，整體影響很小。8400萬噸可能降到8300萬噸。

Q：請問您對鋁土礦和氧化鋁短期和中長期的價格展望是怎樣的？期貨層面來看，氧化鋁會不會出現(xiàn)類似碳酸鋰一樣逼空的情況？

A：多逼空有些條件，但是沒有碳酸鋰那么極端，資金進入并不是那么多。目前來看，資方來看需要多關(guān)注，但是本輪漲停之前整體關(guān)注度有限。大家都是較為猶豫。氧化鋁資方還是得看價格太高，怕氧化鋁廠跑掉。資金進入不積極，出現(xiàn)情況預(yù)計有限。

Q：請問您對明年電解鋁供需格局的判斷是怎樣的？尤其是需求端，光伏和汽車的增量可不可以覆蓋地產(chǎn)竣工下滑造成的減量？

A：分析主要矛盾，消費今年不好，大家反饋竣工小，但是誰也沒有消費的具體數(shù)據(jù)。即使明年地產(chǎn)打平，只要鋁供應(yīng)、庫存。鋁水轉(zhuǎn)化率越來越高，含鋁東西受到資金關(guān)注。拋開電網(wǎng)、光伏等等，但是只要不出現(xiàn)極端情況，大多數(shù)環(huán)境下，光伏、汽車、線纜都沒有特別大的變化。

地產(chǎn)保交樓延續(xù)，逐步寬松。只要供給可控，需求不出現(xiàn)巨大影響，鋁的利潤水平保持1000-2000元水平。鋁價預(yù)測主要看成本變化。更多還是看成本和利潤水平。

Q：氧化鋁什么價格處于高點？什么價格期貨有交割利潤？

A：之前采購成本3000元左右，山西、山東發(fā)運大概240-340含稅公路運費。運過去3260-3270元，現(xiàn)貨價格。因此如果期貨超過3270元。魏橋壓產(chǎn)，近期天氣極寒，公路運力下降，包括集中發(fā)運不少卸車時間都3-5天，已經(jīng)影響遠端企業(yè)，新疆等地氧化鋁庫存較低，比較好賣。

新疆三家電解鋁企業(yè)也在壓價。氧化鋁庫容設(shè)置分布不如電解鋁、碳酸鋰、燒堿，基差發(fā)現(xiàn)難度較大。如果現(xiàn)貨3100加上240元，3400元左右，排除運費交割可能性也會較大。