9月25日上午，新綸科技（002341）常州鋰電池鋁塑膜項目一期工程投產(chǎn)慶典暨二期工程建設(shè)啟動儀式舉行。新綸科技2017年1月開始建設(shè)鋁塑膜常州工廠，歷時一年多，成功實現(xiàn)第一卷國產(chǎn)鋁塑膜樣品的下線及量產(chǎn)，達(dá)到日本同等水平。一期項目產(chǎn)能300萬方/月，預(yù)計明年3月實現(xiàn)二期工程投產(chǎn)，屆時日本三重和常州兩大鋁塑膜基地月產(chǎn)能將達(dá)900萬平方/月，全年產(chǎn)能1億方以上，公司將成全球軟包電池材料最大綜合服務(wù)商。

美團(tuán)點評跌0.2%報68.9港元

美團(tuán)點評今早高開低走，截至發(fā)稿，美團(tuán)點評跌0.2%，報68.9港元跌破發(fā)行價。成交額26.26億港元，成交量3809萬股，總市值3783億港元。

9月20日，美團(tuán)點評上市首日，較發(fā)行價上漲漲5.29港元，當(dāng)天走勢平穩(wěn)，幾無波動；市值達(dá)到3989億港元，約合508億美元。

截至2018年前四個月，美團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入158.24億元，超過2016年全年營業(yè)收入130億元，接近2017年全年營業(yè)收入339億元的一半。這一數(shù)值較2017年前四個月的營業(yè)收入81.19億元翻了近一番。

截至2018年4月份，美團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為262.7億元，2017年末這一數(shù)值為194.1億元，增加了68.6億元。

更新后的招股書還顯示，2017年4月-2018年4月，美團(tuán)年內(nèi)交易額達(dá)到4110億元，較2017年全年3570億元的交易金額增長了15.1%。

美團(tuán)股票能不能買

看著美團(tuán)的招股書：2017年消費(fèi)頻率前10%的用戶，平均交易次數(shù)約為98次，折算下來平均每周消費(fèi)2次左右。這個數(shù)字，也就筆者這個周末加班叫的外賣次數(shù)；按正常的節(jié)奏，平時每周叫2-3次外賣，加上餐館吃飯用大眾點評買的單，一年下來妥妥的100次以上，原來Top10%這么好拿。

作為一個資深外賣用戶的研究員，忽然有了一個想法：如果買了美團(tuán)的股票，成了股東，那么多吃一些，公司業(yè)績好一些，股票漲一些，吃的錢不就賺回來了，這事兒好啊。

必須來一波分析，美團(tuán)的股票能不能買？

美團(tuán)現(xiàn)在有三大業(yè)務(wù)：餐飲外賣、到店及酒旅、新業(yè)務(wù)及其他。

美團(tuán)外賣是最大的業(yè)務(wù)板塊，占2017年總收入的62%，但毛利率不到10%（外賣騎手成本高，這很好理解）；到店及酒旅業(yè)務(wù)，收入占比32%，但毛利占比達(dá)85%，毛利率88.3%，這是目前主要的盈利來源。新業(yè)務(wù)包括對商戶的to B業(yè)務(wù)，生鮮、超市商品外賣以及網(wǎng)約車和共享單車等，目前處于起步嘗試階段。

亮點一：全球規(guī)模最大的餐飲外賣平臺

外賣，已經(jīng)不是筆者一個人解決問題的方式。招股書披露，2017年美團(tuán)外賣筆數(shù)40.9億次，大幅增長158%，平均每單交易金額為42元。40.9億次是什么概念，按14億人口計算，每人都能平攤到2.9次（當(dāng)然，不是所有人都叫外賣，按美團(tuán)的用戶計算是人均20.3次）。外賣越來越成為一個重要的用餐方式，年輕人肯定都深有體會。改變中國年輕人飲食方式的，不是舌尖上的中國，更像是美團(tuán)外賣。

美團(tuán)外賣的收入來自于三部分：1）訂單的抽成；2）商家在美團(tuán)平臺投入的廣告營銷費(fèi)；3）配送費(fèi)?？傮w而言，這三部分收入都和交易金額正相關(guān)，也就是美團(tuán)使用的變現(xiàn)率概念（收入/總交易金額），2017年變現(xiàn)率為12.3%，2018年前4個月為12.9%，相比較2015年僅為1.1%，變現(xiàn)率有很大的提升。背后的原因很可能來自兩方面，一是配送費(fèi)不再完全免費(fèi)，二是抽成比例有提高。未來，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的收入增長，將來自兩個大方向：1）總交易金額的增長；2）抽成比例和配送費(fèi)的提升，前者是做大市場，后者是漲價，但漲價這一點和競爭狀況有很大的關(guān)系，一旦”打戰(zhàn)“就很難漲價。

外賣業(yè)務(wù)的成本主要是外賣騎手的人力成本，占總成本的95%；在還是人送餐的情況，這部分成本無法有效降低，訂單量增長意味需要增加騎手。但是在人力產(chǎn)能沒有飽和之前，可以通過提升騎手的效率滿足訂單需求增長，成本和收入就不是完全線性相關(guān)，對公司而言有一定的經(jīng)營杠桿。2015至2017年，外賣騎手的人力成本占總收入的比重從158%降至87%，2018年前4個月繼續(xù)降至84%。成本率還在降，說明騎手的效率還在提升，還沒有達(dá)到飽和狀態(tài)。

綜合來看，外賣的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)，交易金額保持快速增長，變現(xiàn)率提升，騎手效率提升而單位成本遞減；受益于此，2017年毛利率首次翻正達(dá)8.1%，2018年前4個月進(jìn)一步提升至9.3%。如果外賣業(yè)務(wù)保持這一趨勢，美團(tuán)整體的盈利能力會大幅提升。

亮點二：到店、酒店及旅游 貢獻(xiàn)毛利占總毛利的85%

如上文所分析，外賣業(yè)務(wù)是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，干的是臟活累活，但它為整個平臺帶來了高頻流量，這樣才有了品類擴(kuò)張和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)的基礎(chǔ)。目前，美團(tuán)公司的變現(xiàn)主要來自于到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)，2017年貢獻(xiàn)的毛利占總毛利的85%。

所謂到店，是指消費(fèi)者到商戶開展業(yè)務(wù)的實體地點進(jìn)行線下消費(fèi)的場景；這個過程中，美團(tuán)為消費(fèi)者提供商家信息、在線預(yù)訂、購買電子代金券、在線點餐、在線支付以及撰寫評論等服務(wù)，基本就是“大眾點評”提供的功能和服務(wù)。

這部分業(yè)務(wù)的收入來自于抽成和在線營銷，成本包括支付通道費(fèi)用、流量成本等，這是純互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。由于公司已形成很強(qiáng)的品牌認(rèn)知度，自有流量的成本較低，這部分業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到88%。

變現(xiàn)率方面：到店及旅游業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率從2015的3.4%增長至2018年前4個月的8.2%，酒店預(yù)訂從5.7%增長至7.2%。大致可以認(rèn)為，美團(tuán)公司從每筆交易中的抽成比例一直在提升，尤其是到店餐飲的部分，這其實是議價能力的體現(xiàn)，美團(tuán)公司對商戶的議價能力越強(qiáng)則抽成比例越高，大眾點評在到店餐飲領(lǐng)域一家獨大，因此抽成比例能不斷提升。

此外，酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)的交易規(guī)模從2015年的134億元增長至2017年的365億元，兩年間增長了1.7倍；按間夜量計算（訂單數(shù)量而訂單金額），2017年超過2億，市場份額從2015的19.6%，增長至2018年一季度的33.6%，已超過攜程成為行業(yè)第一。酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)的高速成長，得益于餐飲高頻流量導(dǎo)流的效果，這種打法對攜程這樣的垂直平臺著實形成一種降維打擊。

綜合而言，在外賣和到店餐飲的流量基礎(chǔ)上，這塊盈利性業(yè)務(wù)開始釋放業(yè)績，業(yè)務(wù)規(guī)模放量，變現(xiàn)率提升，毛利率提升。

亮點三：新業(yè)務(wù)及其他 未來發(fā)展暗藏實力

第三部分新業(yè)務(wù)及其他包括：1）向商戶提供的供應(yīng)鏈管理和云端ERP系統(tǒng)等，幫助商戶更好地經(jīng)營業(yè)務(wù)；2）向消費(fèi)者提供生鮮超市及其他非餐飲外賣，以及網(wǎng)約車服務(wù)等；3）摩拜共享單車。

對商戶的業(yè)務(wù)是賺錢的，2017年收入9億元，毛利2.3億元；目前，美團(tuán)平臺的活躍商戶數(shù)達(dá)到470萬戶，在這樣龐大的基礎(chǔ)上提供to B服務(wù)，是自然的生意，也沒有理由會虧錢，但相對而言是個小生意。

而對消費(fèi)者，繼續(xù)擴(kuò)張品類至生鮮、超市商品、鮮花等，也是自然的邏輯，因為都是本地的配送服務(wù)，完全可以借助餐飲外賣的配送網(wǎng)絡(luò)來完成。但2018年前4個月虧了4億元，邏輯合理并不代表實踐中一定會成功，這些新擴(kuò)的品類能否跑順還有待驗證。

摩拜單車是2018年4月4日全資收購而來，并表的一個月時間虧損了4億元。但是，這一個月的數(shù)據(jù)不能過度解讀和簡單線性外推，摩拜正是因為遇到無法解決的困境才選擇賣身，這是它最壞的狀況。這一波轟轟烈烈的共享單車?yán)顺币呀?jīng)證明，共享單車無法通過自身運(yùn)營的租金來實現(xiàn)盈利，只能依靠流量轉(zhuǎn)化實現(xiàn)價值，美團(tuán)對此顯然很清楚，甚至不惜在上市前這一關(guān)鍵時點仍然并購這一塊虧損業(yè)務(wù)，首要的考慮點是摩拜單車的高頻流量，流量的轉(zhuǎn)化價值能否填平共享單車運(yùn)營虧損，這個賬美團(tuán)一定算過。

了解了美團(tuán)的三大業(yè)務(wù)，也就看懂了它的商業(yè)模式：通過餐飲外賣、到店餐飲這兩大核心業(yè)務(wù)圈住高頻流量，再向其它如酒店預(yù)訂、旅游、生鮮等生活服務(wù)品類導(dǎo)流，形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，不斷增強(qiáng)用戶對美團(tuán)平臺的粘性。變現(xiàn)模式主要是交易抽成、廣告營銷及外賣的配送費(fèi)等。

這一套商業(yè)模型已經(jīng)基本跑順，那么，財務(wù)上的表現(xiàn)如何？

亮點四：美團(tuán)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)正在顯現(xiàn)威力 帶來業(yè)務(wù)規(guī)模高速擴(kuò)張

2017年5月-2018年4月的一年，美團(tuán)年內(nèi)交易額突破四千億元大關(guān)，達(dá)到4110億元，較2017年全年3570億元增長了15.1%；年度交易用戶達(dá)3.4億；交易用戶人均年交易筆數(shù)20.3筆，較2017年同期的14.4筆增長40.97%；年度在線活躍用戶商家470萬，較2017全年的440萬增長6.8%。顯然，美團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)正在顯現(xiàn)威力，帶來業(yè)務(wù)規(guī)模高速擴(kuò)張。

2015、2016、2017年，公司實現(xiàn)收入40、130、339億元，同比增長225%、161%，收入實現(xiàn)高速增長；經(jīng)營虧損分別為85、63、38億元，虧損絕對金額在減小，相對收入的虧損率大幅縮窄。按國際會計準(zhǔn)則，2017年凈虧損189億元，其中包括可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動151億元。

2018年前四個月，公司收入158億元，較去年同期增長95%；在排除優(yōu)先股的特殊會計處理后，美團(tuán)經(jīng)調(diào)整虧損凈額20億元；其中，并購摩拜帶來虧損金額約4億元。

理想很美好，現(xiàn)實很殘酷；美團(tuán)整體仍然是虧損的。所幸的是，隨著收入高速增長，虧損率不是擴(kuò)大，而是快速縮窄；樂觀地想，這樣的虧損是良性的、暫時性的、戰(zhàn)略性的；從業(yè)務(wù)的角度，這種結(jié)果是規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營杠桿在發(fā)生作用，未來邊際收入對應(yīng)的成本和費(fèi)用會越來越低。按照目前的發(fā)展趨勢，未來盈利不是問題，只是時間問題。

亮點五：未來戰(zhàn)略 實現(xiàn)“吃喝玩樂”完整生態(tài)閉環(huán)

美團(tuán)未來的戰(zhàn)略：將高頻活動的用戶流量引入到各項新業(yè)務(wù)的消費(fèi)中去，逐步實現(xiàn)對消費(fèi)場景的全面覆蓋，實現(xiàn)“吃喝玩樂”的完整生態(tài)閉環(huán)。

基于流量的品類擴(kuò)張在邏輯上是成立的，在美團(tuán)的實踐也已經(jīng)有成功的案例。2017年，超過80%的新增酒店預(yù)訂消費(fèi)者及約74%的新增其他生活服務(wù)消費(fèi)者是從餐飲外賣及到店這兩個核心品類轉(zhuǎn)換而來。從這一點，有理由對美團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略保持樂觀態(tài)度。

近期，公司推出了美團(tuán)閃購、小象生鮮等新業(yè)務(wù)，拓展了其在新零售領(lǐng)域的布局；還在開拓基于AI自動駕駛技術(shù)的無人車配送業(yè)務(wù)，該項創(chuàng)新技術(shù)有可能大幅減少人工成本。

展望未來，國內(nèi)生活服務(wù)領(lǐng)域的在線化進(jìn)程才剛開始。艾瑞報告預(yù)計，生活服務(wù)電子商務(wù)市場規(guī)模在2023年將增長到8萬億元，年均復(fù)合增長率達(dá)19.8%。行業(yè)空間極大，而且保持近20%的增速，這是“新常態(tài)”下無與倫比的賽道。從這個角度，美團(tuán)的潛力及發(fā)展空間是極大的。

亮點六：長線基石投資者看好美團(tuán) 曾投資騰訊、阿里、京東等

據(jù)媒體報道稱，美團(tuán)IPO定價區(qū)間已于日前敲定，每股定價為60港幣-72港幣，定價區(qū)間為3575億港幣-4290億港幣（約合455億美元-547億美元）。這到底貴不貴？現(xiàn)階段，美團(tuán)處于高速擴(kuò)張期，前景是無與倫比賽道上的“星辰大?！保珗蟊砩蠀s是虧損的，沒有現(xiàn)成業(yè)績可作參考，如果按未來某個穩(wěn)定盈利狀態(tài)估值，則需要引入很多的假設(shè)條件，基本也是拍腦袋。

另一種可行的辦法是參考“大佬”給什么價。據(jù)報道，美團(tuán)基石名單除大股東騰訊領(lǐng)投4億美金外，Oppenheimer、Lansdowne、Darsana、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金這4家基金機(jī)構(gòu)亦入圍基石名單，預(yù)計上述機(jī)構(gòu)將共分配約15億美元，占此次發(fā)行總規(guī)模的約三分之一。騰訊是原大股東，出價不具有參考價值；但其他幾家都卻是真金白銀拿出來的，是值得參考的。

回想小米上市時，基石投資者多是“國家隊”站臺，沒有得到國際“大佬”的支持，上市后果然一度破發(fā)。而這次參與美團(tuán)的基石投資者可謂大有來頭：

Oppenheimer，投資了騰訊、阿里、京東、愛奇藝、Netfilx、臉書等知名企業(yè)，還曾大舉買入茅臺并成為排名前十的大股東，獨到的眼光讓它幾乎躺著賺錢。Oppenheimer極少作為基石投資者出現(xiàn)在香港的上市交易中，這次“破例”出現(xiàn)，是對美團(tuán)有很強(qiáng)的信心。

Lansdowne，最出名的投資案例是投資了一家相當(dāng)類似美團(tuán)的企業(yè)，全球最大的線上生鮮雜貨超市Ocado。Ocado曾經(jīng)連續(xù)多年虧損并不被市場看好，但Lansdowne的堅持等到了它實現(xiàn)盈利的那一天。這家有經(jīng)驗的專業(yè)機(jī)構(gòu)顯然對美團(tuán)也很有信心。

這么多重磅國際“大佬”捧場，他們和美團(tuán)沒什么交情，更不可能是跨國做慈善。按這個IPO發(fā)行價，他們愿意拿，可見有相當(dāng)大的盈利把握。