12月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委迎來(lái)了3家首發(fā)上會(huì)的企業(yè)，其中上海威派格智慧水務(wù)股份有限公司、四川金時(shí)科技股份有限公司獲通過(guò)，唯一一家半導(dǎo)體企業(yè)——常州銀河世紀(jì)微電子股份有限公司（銀河微電）上會(huì)遺憾被否。

對(duì)于銀河微電上會(huì)被否，發(fā)審委提出五大詢(xún)問(wèn)問(wèn)題，包括在銀河控股收購(gòu)富力集團(tuán)重大資產(chǎn)重組中，是否構(gòu)成重大違法行為；報(bào)告期發(fā)行人收入增幅與扣非凈利潤(rùn)增幅不匹配，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于同行業(yè)平均水平；發(fā)行人系國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體分立器件細(xì)分行業(yè)的專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商，而芯片是半導(dǎo)體分立器件的核心部件等問(wèn)題，質(zhì)疑銀河微電是否存在對(duì)外購(gòu)核心技術(shù)或產(chǎn)品、部件依賴(lài)的情形，是否存在影響公司持續(xù)盈利能力的重大不利情形或風(fēng)險(xiǎn)；招股說(shuō)明書(shū)披露，發(fā)行人存在無(wú)真實(shí)交易背景的銀行借款受托支付情形，同時(shí)，發(fā)行人存在向子公司開(kāi)具銀行承兌匯票的情形；報(bào)告期各期發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方華海誠(chéng)科采購(gòu)金額占當(dāng)期同類(lèi)材料采購(gòu)總額的比例均超過(guò)40%。

今年以來(lái)，由于諸多因素，不少半導(dǎo)體廠商IPO上會(huì)相繼被否，除了銀河微電，還包括晶豐明源、明微電子、安聯(lián)銳視等，今年證監(jiān)會(huì)的第17屆發(fā)審委也被稱(chēng)為史上最嚴(yán)發(fā)審委。不過(guò)，日前，證監(jiān)會(huì)將第十八屆發(fā)審委候選人名單進(jìn)行了公示，第17屆發(fā)審委任期進(jìn)入收尾階段，新一屆發(fā)審委即將上任。

募資3.1億元，分立器件技改項(xiàng)目落空

據(jù)招股書(shū)披露，銀河微電擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不超過(guò) 3,193.34 萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)12,773.34萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。

據(jù)悉，銀河微電主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋各類(lèi)二極管、三極管、橋式整流器等半導(dǎo)體分立器件的研發(fā)設(shè)計(jì)、芯片制造、封裝測(cè)試、銷(xiāo)售及技術(shù)服務(wù)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用電器、電源及充電器、綠色照明、網(wǎng)絡(luò)與通信、汽車(chē)電子、智能電表及儀器等領(lǐng)域。截至2018年4月，銀河微電擁有有效專(zhuān)利162項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利20項(xiàng)。

銀河微電募集資金到位扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于下列項(xiàng)目的投資建設(shè)：

銀河微電表示，上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司的橋式整流器、功率二極管產(chǎn)能將增加 13.60 億只/年，貼片二極管、三極管產(chǎn)能將增加 15 億只/年。公司能夠?qū)崿F(xiàn)品質(zhì)管控的進(jìn)一步提升，增強(qiáng)公司的研發(fā)能力，進(jìn)而提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低經(jīng)營(yíng)成本、提升公司盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

主營(yíng)產(chǎn)品生命周期短，毛利下降

招股書(shū)披露，2015-2017年，銀河微電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.1億元、5.4億元、5.2億元，扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為5357萬(wàn)元、4434萬(wàn)元、3975萬(wàn)元。

從上圖可知，銀河微電主營(yíng)半導(dǎo)體二極管、半導(dǎo)體三極管和橋式整流器等產(chǎn)品，且主營(yíng)業(yè)務(wù)占總營(yíng)收98%以上。但隨著整機(jī)產(chǎn)品的集成度提高和生產(chǎn)制造方式的改變，部分分立器件可能被集成化產(chǎn)品所替代，部分直插產(chǎn)品可能被貼片產(chǎn)品所取代，這將會(huì)直接影響到銀河微電傳統(tǒng)市場(chǎng)的需求。

銀河微電在招股書(shū)上指出，公司不斷與下游行業(yè)的知名企業(yè)和國(guó)外大型公司建立穩(wěn)定的供銷(xiāo)關(guān)系。公司主要產(chǎn)品持續(xù)更新，以適應(yīng)終端市場(chǎng)的新產(chǎn)品需求，并不斷調(diào)整和淘汰落后產(chǎn)能，以保持主要產(chǎn)品處于生命周期的上升階段。

值得注意的是，銀河微電收入的增長(zhǎng)主要來(lái)源于軸向產(chǎn)品以外的貼片及其他產(chǎn)品，但由于終端產(chǎn)品如 LED 燈具、3C 產(chǎn)品的價(jià)格不斷下降，客戶(hù)對(duì)公司產(chǎn)品也有一定的降價(jià)要求。

外銷(xiāo)增長(zhǎng)或放緩，應(yīng)收賬款、存貨高

招股書(shū)還披露，銀河微電報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，內(nèi)銷(xiāo)收入分別為 3.87億元、 3.86億元和 4.36億元，外銷(xiāo)收入分別為 1.34億元、1.54億元和 1.66億元，外銷(xiāo)收入增速快于內(nèi)銷(xiāo)收入。

此外，銀河微電外銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例超過(guò) 25%，且2017 年以來(lái)美元兌人民幣持續(xù)貶值，導(dǎo)致銀河微電 2017 年產(chǎn)生了 611 萬(wàn)元匯兌損失。

銀河微電指出，公司出口收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源為***客戶(hù)，***已形成了實(shí)力雄厚的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集群，產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈完善、封裝工藝精良，存在一定的替代風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司外銷(xiāo)收入的持續(xù)增長(zhǎng)存在一定程度的不確定性，如因出口地的政策變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等因素造成公司出口規(guī)模增速放緩，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。

據(jù)招股書(shū)得知，銀河微電報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款余額分別為1.4億元、1.5億元和1.6億元；存貨賬面價(jià)值分別為 6336萬(wàn)元、6826萬(wàn)元和7718萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為 21.42%、19.47%和 19.29%，占公司總資產(chǎn)比例分別為 12.09%、11.80%和 12.30%。存貨余額高且逐期增加。鑒于此，銀河微電還可能出現(xiàn)壞賬和存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，值得提及的是，報(bào)告期內(nèi)2015年-2017年銀河微電的凈利潤(rùn)分別為4186萬(wàn)元、4609萬(wàn)元、5462萬(wàn)元，達(dá)到傳聞中“主板凈利潤(rùn)8000萬(wàn)創(chuàng)業(yè)板5000萬(wàn)元”的隱形紅線(xiàn)。